我国经济增长更多依赖内生动力

近日，特朗普“对等关税”举措使全球资本市场下挫，其中美股受创严重，道指多次大幅下挫。中国宣布反制措施后，道指遭遇重挫，大宗商品市场同样受到冲击，反映出市场对全球经济衰退的担忧。

后续市场走势要看国内经济“内循环”动力。2006年，我国对外依存度达63.34%，出口依存度为34.86%；2024年，我国对外依存度降至32.50%，出口依存度降至18.87%。表明出口需求下降对我国国民生产总值的影响逐渐减弱。在关税战破坏全球贸易体系的背景下，低出口依存度使我国能更好地抵御全球经济下滑风险，经济增长更多依赖内生动力。

出口方面，短期受冲击，长期利大于弊。2024年我国对美国出口二十二大品类中，出口额占比排名前十的品类占比合计达到90.5%。出口额占比前三大品类分别是第16类的机电、音响设备及其零件、附件，第20类杂项制品和第11类纺织原料及纺织制品，杂项主要指家具、玩具、运动用品等。可以看出，除部分机电类、航空器等具有技术优势的品类具有较强的溢价能力受关税影响较小外，其他利润微薄的品类（纺织、塑料、鞋帽伞、杂项等）势必受到较大影响。因此，加征关税短期对轻工制造业和相关贸易行业影响明显。但是，随着产业协会助力企业拓展非美客户，政府加强在非美贸易组织的影响力，促进我国与非美国家和地区的贸易，会对冲对美贸易下降的损失。同时，关税升级会进一步推动出口结构向技术品类和品牌溢价方向优化，有利于我国产业和出口结构升级。

进口方面，将推动国产替代。2024年我国自美国的进口额达1636.24亿美元，其中进口额占比排名前十品类的合计占比达93.57%。进口额较大的品类分别是第16类、第5类矿物以及第6类化学化工品。进口额占比42%的第16类涉及的具体产品主要是半导体芯片、高端机械设备和仪器、电脑及各类航空零部件等。美国此前一直在高科技领域对我国加码制裁，但近年来的国产替代在压力下加快进步，比如10年时间大陆企业的半导体全球销售份额从5%提升至30%以上。

不过，高端市场仍由美国企业垄断，比如中国EDA软件在功能、性能和市场份额上与美国产品仍存在较大差距，高端芯片设计所需的先进EDA工具仍依赖进口。因此，关税加码，高端半导体市场进口成本和难度加大，势必会促进资本和人才加快向这一领域倾斜。上周四半导体板块逆势反弹就体现了这一逻辑。

关税加码，上市公司表现分化。外贸型企业盈利预期下调，估值承压，考验企业经营政策调整能力。而 “国产替代”“内循环” 相关板块受中长线资金青睐。高科技和“国产替代”主题短期可能出现震荡，但在情绪释放后，有望引领市场反弹。

特朗普宣布 “对等关税” 政策后，节前A股表现相对坚挺，得益于前期市场已对不利因素有预期。但假日期间全球资本市场超预期下跌，美国恐慌指数大幅上行，仍会对国内指数产生情绪影响。短期投资者可关注期权波动率变化带来的机会，“大消费”板块可能成为避险资金的选择，中长期可关注中证1000指数的反弹机会。（作者单位：中国国际期货）