产业链上的“财富魔方”

沥青的期现业务贯穿整个产业链，涵盖上游生产、中游贸易和下游应用等多个环节。

上游生产环节，主体多为原油、燃料油等炼厂，采用“锁原料放远期”的以产定销策略。中游贸易环节，贸易商和期现商是主要参与者，期货交易普遍，操作包含套利和套保。下游采购环节，主体多为市政和国家高速等大型企业，多采用买入套保策略。

总体而言，沥青期货业务在生产贸易中占据重要地位。尤其是沥青现货市场对金融市场的敏感度日益提升，沥青期货市场为现货市场提供了大量对冲价格风险和投机获利的机会。

从影响因素来看，沥青价格受多种因素影响，且不同阶段影响逻辑和力度不同。基差是反映期现结构、发现期现交易机会的重要指标。从驱动因素分析，沥青作为原油的下游产品，原油价格涨跌决定了沥青价格走势，成本是期现货市场的共同变量。此外，供需情况是决定价格的关键因素，包括产能、产量、开工率等供给要素，以及需求季节性、周期性和政策影响下的变量与弹性。同时，沥青期现货价格的估值结构、资金情绪及预期等也会影响交易机会和节奏。

目前，山东地炼的沥青供给约占国内总供给的60%。笔者所在期货公司总部位于山东淄博，周边参与沥青期货交易的实体企业众多，下文重点介绍一家体量较大的沥青贸易企业的操作案例。

C企业为贸易企业，其通过“基差贸易+现货分销”模式，有效缓解了资金压力和库存压力，增厚了贸易利润。

背景

2023年12月，沥青市场启动冬储后，原材料原油价格波动较大，而沥青供需现实及预期双弱，价格呈现小幅跟涨、大幅跟跌态势。炼厂及贸易商陷入亏损窘境，市场交投较为清淡。持货企业面临库存释放压力大、经营成本高、资金使用效率低等问题，且供需双弱预期难以打破，下游接货意愿不强，面临资金成本增加、利润缩水甚至亏损的风险。C企业的实际需求有二：一是解决库存无法变现、资金占用多、现金流紧张的问题；二是进行期货套保，规避库存跌价风险。

操作

C企业与期货公司风险管理子公司合作，开展基差贸易业务。2024年1月中旬，当基差在-240元/吨时，期货公司风险管理子公司采用锁价模式，以固定价格3500元/吨买入5月底到期的沥青仓单2000手（20000吨）。同时判断，由于炼厂出货不畅，总体亏损严重，开工积极性并不高，加之工厂库存处于低位，虽无强劲需求驱动，但现货价格韧性增强，后续有望触底反弹，而期货端开始承受资金空配和结构性压力。于是，期货公司风险管理子公司选择在沥青盘面运行于3720元/吨一线时卖出仓单，交易比例根据价格和时点确定为100%，希望获得基差走扩的收益。

在此过程中，期货公司风险管理子公司承担的主要风险为3.5个月的现货30%保证金占用风险和期货10%保证金占用风险。

结果

2024年3—5月，市场如预期般演绎，现货稳定、期货走弱，基差逐步走扩。截至5月底，沥青现货价格在3550元/吨附近，期货价格在3680元/吨附近。期货公司风险管理子公司以-140元/吨的基差报价出货12000吨，C企业以3530元/吨的价格回购8000吨，期货公司风险管理子公司合计盈利近150万元，最终覆盖交易成本并获得超额收益。C企业不仅减少了资金占用，转移了库存风险，而且以低于市场的价格回购了一定现货资源。

该案例展现了期货服务实体产业的多样性和有效性，实现了买卖双方的共赢，为沥青行业乃至其他行业提供了有益借鉴。（作者单位：齐盛期货）