为机构策略上保险增收益

灵活运用大商所期权工具

作为重要的金融衍生工具，商品期权因兼具风险管理和投资价值而广受各类市场主体的青睐。特别是在金融投资领域，这两方面的价值得到了充分体现：商品期权不仅是众多机构投资者的重要投资标的之一，其天然的风控属性也为相关金融产品提供了风险管理和增厚收益的有效工具。

期货日报记者在采访中了解到，近几年大商所期权市场进入发展“快车道”，在规模、流动性、定价效率、参与者结构等方面均取得了显著进步。随着机构投资者在大商所期权市场参与度的日益提升，未来期权工具在金融投资、资产配置中的应用空间将更为广阔。

将期权广泛纳入“固收+”投资策略

相比期货而言，商品期权非线性收益特征是其显著优势之一。期权买方在支付权利金后，享有在未来某一时间以特定价格买入或卖出标的资产的权利，而不承担义务，最大亏损仅限于权利金。

恒力衍生品学院院长管大宇介绍，投资者利用期权的非线性收益结构，可以优化投资盈亏比。也就是说，在同等风险敞口下提高盈利能力，或者在同等盈利能力下降低风险敞口。比如，对于一波可能的趋势性行情，如果用期货交易来表达观点，就会面临仓位管理的两难选择：如果保持仓位或加仓，可以增加盈利，但也会相应增加风险敞口；如果减仓，可以减少风险敞口，但也会降低未来潜在盈利水平。

“此时，如果灵活采用期权的接力策略，根据价格走势动态调整期权持仓，既可以锁定每一波行情上涨的盈利，又能将总风险敞口控制在可接受范围内，实现盈亏比优化。”他说。

从专业投资角度看，商品期权的价值体现在两个方面：一是作为交易工具和投资标的，机构投资者通过合理交易期权合约表达多空观点，进行趋势性交易。二是作为金融产品风险对冲和收益增厚的工具，基金等机构投资者可以将买入期权融入策略组合中，为策略组合提供保护，有效对冲大幅回撤的风险，提高收益稳定性；也可以构建备兑期权等策略，在构建期货持仓的同时卖出相应的期权头寸，在风险对冲的基础上进一步增厚投资收益。

“期权的风险管理策略侧重于优化风险敞口结构，主要目的是对冲现货或期货持仓的风险、增加策略组合的整体收益。”海通期货相关专家补充道。

在上海某基金公司相关交易人员看来，期货只提供线性风险对冲，而期权适用的风险管理场景更加灵活、丰富，在资产组合中可以对非对称风险、尾部风险等进行更加精细化的风险管理。比如，投资者可以合理买入相关期权合约，通过付出少量的权利金成本，对较大的资产组合做尾部风险对冲，避免“黑天鹅”等突发事件导致价格向不利方向变动，提高组合收益的稳定性，进而增强基金投资者的信心，减少资金回撤。

“期权自带风控属性，被广泛运用在‘固收+’产品和策略中。我们通过合理调整期权在资产配置中的比例，可以有效控制整体组合的风险敞口。”北京坤弘私募基金管理有限公司经理兼投资总监彭巍表示，公司利用期权非线性收益的特点，在一些敏感事件以及变盘节点附近布局买入期权，以更好地对冲事件影响下的价格波动风险。

对基金公司等机构来说，合理、主动利用期权进行避险或增收，有利于控制最大回撤，降低基金持仓风险，进而增强基金投资者的信心。

永安期货期权总部主管邱宁举例说，某投资者持有标的多头，为对冲下跌风险，常规操作为做空期货，虽然能对冲价格下跌风险，但也失去了价格上涨的收益空间。此时，投资者可以买入看跌期权。在标的价格下跌时，期权端可以提供保护；在标的价格上涨时，投资者只损失了固定的权利金，保留了标的价格上涨的收益。此外，投资者还可以构建“标的多头期货+卖出看涨期权”的组合策略，通过卖出期权收取权利金，增强收益。即使当价格上涨并高于行权价格时，卖出看涨期权被行权履约形成空头期货持仓，也能与标的的多头期货持仓形成对冲，起到“及时止盈”的作用。

引导更多机构投资者参与期权

相关受访对象表示，经过近几年持续健康发展，如今我国商品期权市场在规模、流动性、定价效率、参与者结构等方面取得了显著进步，市场运行质量和功能发挥水平不断提升，为实体经济提供了更高效的风险管理工具。

一是市场规模和流动性稳步提升。以大商所为例，目前大商所已上市期货品种中，有17个品种配套期权，期权覆盖率达77%。2023年和2024年，大商所期权日均持仓量分别达到220万手和257万手，同比分别增长32%和17%，包括实体企业在内的各类市场主体参与积极性持续提升，市场深度和稳定性进一步增强。

二是期权定价效率明显提高。近两年，大商所多个期权品种的隐含波动率波动幅度逐渐降低，与历史波动率的差值也在缩小，相关性显著增强。“场内期权市场稳健发展为场外期权和含权贸易提供了更合理的定价参考，进一步提升了全市场的定价效率。”邱宁说。

三是国际影响力持续增强。目前，大商所棕榈油、豆一、豆二、豆粕、豆油期权品种作为特定品种引入境外交易者，聚丙烯等10个期权品种允许合格境外投资者参与交易。2024年，参与大商所期权市场的境外交易者日均持仓量同比增长105%。

值得注意的是，虽然一些机构投资者已经将商品期权深度融合到自身的交易体系并且取得了不错的效果，但整体上，国内机构投资者对商品期权的应用广度和深度都有很大的提升空间。

上海某私募基金公司相关交易人员表示，境外商品期权市场发展历史悠久，机构参与度相对较高。一些境外机构常年参与期权投资，积累了丰富的交易经验，期权应用策略更为丰富，对期权交易的风险控制也更加游刃有余。与之相比，国内很多机构在商品期权市场的参与还不充分，在制定长期发展规划、获取客户长期信任、资产组合配置以及利用期权优化资产组合风险结构等方面均任重道远。

“越是成熟的市场，商品期权的交易量和持仓量越大；越是专业的投资机构，运用商品期权的比重越高。这是市场发展过程中的自发需求。”管大宇对期货日报记者表示。

在他看来，未来商品期权等衍生工具的应用能力将成为机构竞争力的重要组成部分。要想更好地参与期权交易，投资者需要进行专业系统学习，建立对期权的系统性认知，在控制风险的前提下积极实践。