9亿亏损背后：世纪华通、中手游与经典IP的商业困局

自上线以来，《无尽冬日》不断创造营收神话，不仅持续称霸全球SLG手游市场，也在国内微信小游戏端上演了“王者荣耀”式的霸榜奇迹，堪称史诗级的移动游戏里程碑。

但许多股民没想到的是，当其母公司世纪华通（ST华通）发布了2024年财报时，业绩表现大幅跌出预期，此前，世纪华通大幅度下修了2024年全年的利润规模。如预计净利润从修正前的16亿～23亿元，下滑至修正后12亿元，相当于利润砍掉一半。具体原因，则是世纪华通的长期股权投资，从23.94亿跌至14.98亿元，造成亏损约9亿元。

世纪华通发布《2024年度业绩预告修正公告》，大幅下调2024年利润预期

原来，这是源于十年前一场未彻底完成的百亿收购案，竟在十年后的今天上演惊天续集——世纪华通赔掉的9亿利润，都是因为经典IP《仙剑世界》，这个故事的背后，藏着整个行业“赚快钱是王道、守经典难于登天”的残酷寓言。

一、世纪华通业绩详解：重回A股游戏之王，投资却巨亏9亿

在A股市场中，曾经存在过一个叫做“游戏三巨头”的说法，根据营收规模、市场份额、产品影响力等综合因素，通常是指世纪华通、三七互娱与完美世界这三家占据领先地位的A股上市游戏公司，但是它们的市值以及业绩往往也是A股上市游戏公司里名列前三的。

但近年来，这一说法已经越来越少见提起，原因有不少，比如以游戏业务起家的昆仑万维因为All in AI而迎来市值暴涨，而完美世界则因为业绩下滑开始掉队，而后恺英网络，巨人网络，吉比特游戏等也时常因为业绩的良好表现而超越了传统的“A股游戏三巨头”中的一家甚至两家，也因此“A股游戏三巨头”的说法近年已经比较少见到了。

A股游戏三巨头中，不仅完美世界掉队，三七互娱市值也被昆仑万维与恺英网络所赶超

但世纪华通如今正以王者归来的姿态重回A股游戏之王——不久前，世纪华通发布了2024年财报及2025年一季度报，以强有力的业绩表现创下A股游戏公司的新纪录——2024年实现营收226.2亿元，同比增长70.27%，稳居A股游戏公司第一，其中互联网游戏业务实现收入209.66 亿元；2025年第一季度，公司实现营收81.45亿元，同比增长91.12%。

也就是说，世纪华通去年的营收突破200亿，这是A股上市游戏公司中第一家解锁此成就的，今年甚至有望冲击300亿的新纪录。这也意味着世纪华通超越了三七互娱重回A股游戏公司营收的老大地位。

但在利润方面，世纪华通就有点让人看不懂了：2024年公司实现归母净利润12.13亿元，但2025年Q1公司实现归母净利润13.5亿元，即今年Q1利润比去年全年都高！

财报数据显示，世纪华通的长期股权投资，从23.94亿跌至14.98亿，造成亏损约9亿元。这主要是投资中手游等股权投资导致。当然，所谓的“亏”是指资产的估值减少，不影响实际经营。如果投资标的市值/估值涨回来，这一项资产又会提升，比如2025年Q1财报显示这一项资产又回涨到了16.17亿。

据中手游2024年年报显示，中手游因多款项目特别是自研核心游戏《仙剑世界》延期上线，其上线后表现亦未达预期，以及中手游计提较大的商誉减值和投资减值以及其他非经营性开支，对2024年财务业绩造成了较大压力，录得巨额亏损21.05亿，相当于一次亏完近8年的利润。而作为中手游的投资人，世纪华通也跟着损失惨重。

二、点点互动打造出《无尽冬日》，世纪华通业绩迎来大爆发

世纪华通原本是一家从事各种汽车用塑料零部件及相关模具的研发、制造和销售的二级供应商，但在过去的十多年中，世纪华通通过资本运作先后跨界收购了天游软件、七酷网络、掌游科技、盛趣游戏、点点互动等多家子公司，并成功转型为一家集游戏开发、游戏发行运营、游戏平台于一体的互联网游戏企业。

世纪华通及其旗下的4家全资子公司

世纪华通如今的业绩堪称炸裂，正是主要得益于其子公司点点互动超强的业绩表现所带来的贡献——点点互动2024年收入149.59亿，在世纪华通的互联网游戏业务中占比超过71%，其中国内收入为39.6亿、国外收入则为109.9亿。

这背后最主要的原因是点点互动拥有一款火爆全球的SLG《无尽冬日》（在港澳台地区叫做《寒霜启示录》，在英文市场则叫做《Whiteout Survival》），它同时在移动端与微信小游戏端称雄，是目前的全球市场收入最高的SLG。

据Sensor Tower的报告显示，2024年12月起，点点互动在移动端的全球收入首次超越网易成为仅次于腾讯的中国游戏厂商第二名，而后网易虽然在今年1月与2月的榜单中重新夺回第二名，但3月又被点点互动再度反超，并在4月蝉联中国手游发行商收入榜亚军。可见，坐拥《无尽冬日》这一“吸金大爆款”的点点互动，目前已经是一家可以与游戏巨头网易掰一掰手腕的移动游戏公司了。

2015年4月，点点互动蝉联中国手游发行商收入榜亚军

点点互动虽然近年业绩强劲，但正如罗马不是一天建成的那样，其发展历程也经历了十多年的探索才取得了今天的成就。资料显示，点点互动成立于2010年，当时是趣加（Funplus）的最大子公司，主要负责海外发行工作。趣加通过其子公司点点互动进行游戏的研发和发行，特别是在海外市场。点点互动的许多游戏，如《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》，都是由趣加的工作室Kings Group研发的，点点互动负责发行‌。

然而，随着时间的推移，母公司趣加与子公司点点互动的关系发生了变化。因为双方创始人的理念分歧，点点互动被趣加放弃了，当然趣加那时也认为点点互动在整个集团里面的地位没那么重要，于是便以69.39亿元将其卖给了亟需扩展海外游戏市场的世纪华通。

世纪华通在收购了点点互动后，就开始进行业务的升级，重新建立自研和发行体系，立足SLG、休闲、卡牌三个品类，开始从海外代理发行向自研自发转型。经过几年蛰伏，推出了一系列成功产品，如2023年上线的《Frozen City》（《冰封时代》）和《Whiteout Survival》（《无尽冬日》）。

其中《无尽冬日》在全球市场以及手机端与微信小游戏端均持续爆火，成为全球收入最高的SLG。2025年3月，《无尽冬日》凭借两周年庆典活动及联盟玩法更新，登顶全球手游收入榜。可以说，正是《无尽冬日》的全球大爆，才使得世纪华通得以在其被ST之后再度逆天改命成功。

2025年3月，《无尽冬日》登顶全球手游收入榜

此外，世纪华通年报虽然并未单独公布盛趣游戏的具体数据，但由于点点互动的收入已经披露，可推算出盛趣游戏与其他游戏子公司2024年的游戏收入总和约为60亿。另外，年报还提到盛趣游戏2020年度的业绩承诺未完成，需要向世纪华通补偿股份计 1.26亿股（账面价值9亿）。

也因此，原本作为世纪华通旗下价值排名老二的全资子公司点点互动，也就轻松超越了盛趣游戏，成为世纪华通旗下最值钱的游戏公司资产，如今它给世纪华通带来的回报早已远超当初69.39亿元的收购价，且未来还有更大的想象空间。

而反观将点点互动甩卖后的趣加，虽然2019年以爆款SLG《State of Survival》迈向业绩的巅峰，但近年却在游戏业务上进展不太顺利，连续多个项目被砍，针对中国市场推出的二次元游戏《归龙潮》也因为业绩不达预期而迎来大幅裁员，一度重金布局的开放世界项目《代号：界》团队被迫独立融资，与趣加仅维持投资的关系，而趣加至今仍然主要依靠多款老游戏贡献营收，也就是在“吃老本”。

点点互动与趣加的业绩与地位的一升一降，简直是上演了一出“曾经的我你爱理不理，现在的我你高攀不起”的惊天大逆转的戏码，而世纪华通收购点点互动也成为游戏行业最为经典的收购案例之一。

三、放弃收购后，世纪华通为何仍战略投资中手游？

10年前，世纪华通发布公告要收购点点互动与中手游时，曾做出解释为：该收购旨在打造A股游戏巨头，其中收购点点互动是为了拓展海外市场，加速全球化布局，而收购中手游则是利用其在国内移动游戏市场的领先地位增强世纪华通的游戏业务布局。

世纪华通早在2014年就开始向互联网游戏行业进军，并进行了多次重大收购。其中，2014年1月22日，世纪华通公布了一项18亿元的收购计划，拟收购天游软件和七酷网络100%股权，分别作价9.5亿元和8.5亿元‌‌。这次收购标志着世纪华通正式进入互联网游戏行业‌‌。

虽然直到2015年11月30日，世纪华通才正式发公告打算要收购中手游，但世纪华通与中手游的缘分要比这个时间来得更早。

就在世纪华通收购了七酷网络的2014年，中手游发行的传奇like手游《决战沙城》于9月23日上线，这是一款由盛大游戏官方正版授权，由中手游与七酷网络联合研发的ARPG手游，这个时候的七酷网络已经是世纪华通的全资子公司，而盛大游戏在2019年也被世纪华通收购，并随后启用“盛趣游戏”作为新品牌。

2014年，中手游发行的传奇like手游《决战沙城》开启了与世纪华通的合作之路

在当时，制作一款中重度手游戏往往需要一到两年的时间，所以中手游甚至可能在世纪华通之前就与盛大游戏以及七酷网络就有了合作。而《决战沙城》在上线初期的成绩也不错，月流水达到了2000万。此外，中手游当时作为国内头部的移动游戏发行商，所发行的其他产品中也不乏成功的产品。正是凭借其出色的发行能力，中手游才成为当时世纪华通为了布局游戏产业链而选中的收购目标之一。

虽然到了2016年世纪华通收购中手游的计划搁浅，但世纪华通并未停止与中手游在资本上进行合作的想法。通过长霈上海，世纪华通仍持有中手游股份，并与中手游董事长兼CEO肖健形成一致行动关系，相关权利由肖健等行使。据公开资料数据显示，长霈上海持有中手游移动科技44.67%的份额，而长霈上海主要由世纪华通100%控股。

中手游在2018年收购的文脉互动，专注于强PK类MMOARPG页游、手游及H5游戏的研发，其中传奇like游戏就是其布局的最主要的产品方向，这正是需要世纪华通旗下全资子公司盛趣游戏的正版授权，因此中手游与世纪华通作为合作伙伴至今已经持续了十年以上。

2019年6月，世纪华通以298亿元完成对盛趣游戏（原盛大游戏）的收购，公司股价逐步提升，同年10月31日，中手游在香港联合交易所主板正式挂牌上市，又进一步拉动世纪华通的股价上升。2020年7月，世纪华通市值高达1073亿元，达到历史巅峰。

不过由于三七互娱也在2020年7月与世纪华通几乎同时成功踏入“千亿市值俱乐部”，因此世纪华通与三七互娱之间的A股游戏王之争一度呈白热化。但在五年后的今天，虽然因为当前A股游戏板块市盈率偏低，世纪华通未能重回千亿市值，但已经远远地将三七互娱甩在了身后。

更没人料想到的是，目前点点互动才是世纪华通最值钱的游戏公司资产，而中手游则因为去年陷入财务亏损泥淖以及今年的新品《仙剑世界》上线后市场表现不力，反而严重地拖累了世纪华通的业绩。

四、中手游基本盘仍在，《仙剑世界》失败后仍有东山再起机会

当初世纪华通无论是打算全资收购还是战略投资，都是看中了中手游出色的发行能力，也就是中手游作为头部移动游戏发行商的地位得到认可。但随着移动游戏逐步迈入了精品化时代，作为外部发行商往往很难拿到优质产品，因此中手游等老牌发行商的生存环境也越发严峻起来，很多发行商已经淡出游戏行业的主流视野，甚至已经倒下了。

中手游作为老牌发行商，能够坚持到今天，正源于其对IP游戏的超前布局。自2014年CJ高峰论坛上肖健提出“大力布局精品IP的合作”战略以来，该公司便以此为指导思想，以IP为核心地去不断地布局游戏生态体系。直到如今，游戏发行业务仍然是中手游收入占比最高的业务，也是中手游的业务基本盘。

最初中手游只能借用他人IP去定制产品，但针对“仙剑奇侠传”IP，中手游的投入不断加码，从最初的合作到后续总共花费达到8亿的完整收购，使其转变为完全自主的IP，并逐步打造了“全球化IP游戏运营商”的品牌定位，并在游戏发行业务的基本盘外，拓展了游戏开发与IP授权这两大业务方向。

在获得了“仙剑奇侠传”这个国民级单机游戏IP之后，中手游决定选择走上针对“仙剑奇侠传IP”进行游戏自研的道路。但这条道路显然是充满机遇，也遍布着风险的。

也许是中手游看到《原神》带火了开放世界赛道，因此也选择了同样的方向，但中手游此前缺乏重度中手游产品的自研经验，此前收购的北京软星与上海软星也难当此大任，为此中手游专门接盘了原巨人网络旗下的巨火工作室原班团队，组建了满天星工作室，启动了《仙剑世界》项目的研发工作。

但根据资料显示，满天星工作室负责人此前曾参与《征途》端游，并主导《巨人》端游、《仙侠世界》系列端游和《龙珠最强之战》手游的研发，这些均是传统的MMORPG手游，要想跨越到开放世界游戏，必然会经历很多挑战，其难度可想而知，因此最终导致《仙剑世界》成为一款缝合了多种玩法的“四不像”产品，其在上市以后迅速被玩家抛弃。

早在2023年，肖健曾提出希望《仙剑世界》能够达成年流水30亿的预期目标，但如今结合三方数据来看，《仙剑世界》恐怕要上线年流水3亿的目标都是不可能，3000万的目标比较现实。不过中手游在最新的财报中提出《仙剑世界》的目标为最大化回收前期研发投入。

中手游在最新的财报中提出《仙剑世界》的目标为最大化回收前期研发投入

中手游作为一家以IP为核心战略的公司，下定决心在代理发行业务的基本盘之外去开拓自研游戏业务，需要极大的勇气，只可惜这次选择的团队不够靠谱，且开放世界品类的难度超出了团队自身能力，因此此次业务升级并不成功，甚至可以用“惨败”来形容。但依托十几年搭建起的相对稳定的游戏发行业务基本盘，中手游只要能稳住现金流，并持续投入发行，研发与IP授权这三大业务，未来仍然有东山再起的翻身机会。

世纪华通旗下的点点互动也是在经历了多年的游戏自研业务探索转型升级后才取得如今的成绩，基于长达十多年与中手游的合作伙伴关系，如今重回A股游戏老大地位的世纪华通，也许会在中手游的业务转型升级过程中出一份力。

本文来自微信公众号：娱乐资本论，作者：碧海银鲨