“大而美”=“大赤字”，美股又要被美债连累了？

本文来自微信公众号：海豚投研 （ID：haituntouyan），作者：海豚君

大家好，我是海豚君！

在上周的策略周报中，海豚君提到关税问题告一段落后，接下来市场的关注点会回到特朗普第二把火减税和产业政策上，“但这里的致命BUG是，减税和产业刺激本质是要财政兜底的。”

而接下来的短期交易，是否会围绕这个“BUG”展开，从而影响到整个大类资产的估值预期，详细来看一下：

一、川普的《美丽大法案》=《大赤字》法案？

这个新法案《美丽大法案》（“Big，Beautiful Bill”），主要延续了2017年通过的减税法案，涉及了消费和加班税收抵免、儿童税收抵免等，同时也小幅收紧了Medicaid的发放要求，收紧食品券的发放标准等等。

但整体上，它仍然是一个会大幅拉高赤字的减税法案，因此也被市场戏称为《大赤字》法案。

按照美国联邦预算委员会的估算，它会让美国2027财年（截止2027年9月）的财政赤字，会从原来的1.7万亿拉高到2.3万亿美金，相当于非利息性赤字接近翻番。

而且节奏上，这个法案下的减税部分是前置的，但是省钱的部分是后置的，从而导致以10年为期，法案带来的前半程的赤字较高，26和27财年尤其明显，走到后半程才能慢慢收缩。

而当下的现实情况是，今年以来，特朗普政府主导的：

a.DOGE政府减支已事实性失败;

b.提关税补上的窟窿有限：海豚君注意到这次的美国政府的加关税，市场目前推测给政府增收应该是3000亿美金上下(等于是从目前大约750亿美金上下的年收入翻4倍)，从实行政策的首个月来说，关税月收入翻番，但距离单月收入翻四倍还是距离。

原本贝森特曾提出过“333”计划——到新政府要把原油日产增加300万桶、GDP增长拉升到3%，到2028年赤字要削减到3%。

但如果按照这个减税计划，2034年美国赤字率会接近7%，2025年的预算赤字可能会进一步拉高到6.9%左右。

总体来说，开支前置而减支后置，之前的DOGE减支、国防削减计划基本都一一失败，减税又在加速推进，并行的还有美债上限的进一步打开，美国财政部的钱袋子就要提前准备好了。

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二、暴躁的债市，是无声的抗议？

财政要准备钱袋子，给国债融资是关键。那么问题又会重新回到：

a.有没有一个温顺配合的美联储来协同降息？

b.即使美联储降低短期利率，如何以较低的长债收益率来争取到足够多的买家，届时一个温顺的美联储是否需要过来直接买入国债？

现在的问题是，温顺的美联储没来，但市场已经开始交易，美国减税拉大财政、政府打开举债天花板，长债收益率已经开始有暴动的迹象了！30年超长期国债收益率站上5%，10年期也马上站上4.5%。

甚至美国财政再入防水模式，美元要继续走弱？

眼下的美联储仍不愿意配合，美债收益率居高不下，美债恐怕跌势难改。而对于美股而言，还有一层风险是，每次10年期美债收益率走上4.5%并进一步往上走的时候，美股对这一全球资产定价锚的敏感性都会上升，容易回调。

三、组合调仓与收益

上周海豚君说过，关税风险暂过，美股财报季也已经验证了当下基本面整体稳健。海豚君上周逐步恢复了一些权益资产的权重，权益配置修复到了53%。不过当下海豚君认为美债可能还有引动美股的风险，短期5:5的比例，配置仍偏防守姿态。

具体调入和调出的个股，以及原因解释如下：

上周，海豚投研的虚拟组合Alpha Dolphin收益1.2%，跑赢沪深300（+1.1%），但跑输MSCI中国（+2%）、恒生科技（+2%）和标普500（+5.3%）。

自组合开始测试（2022年3月25日）到上周末，组合绝对收益是86%，与MSCI中国相比的超额收益是84%。从资产净值角度来看，海豚君初始虚拟资产1亿美金，截至上周末超过了1.89亿美金。

四、个股盈亏贡献

上周Alpha Dolphin组合表现，权益上主要是因为关税问题改善带来的资产修复，重点是唯品会和台积电，网易为财报发布上涨后调入，未贡献上周收益。

具体涨跌幅较大的个股，海豚君解释如下：

五、资产组合分布

Alpha Dolphin虚拟组合共计持仓18只个股与权益型ETF，其中标配7只，其余低配。股权之外资产主要分布在了黄金、美债和美元现金上，目前权益资产与黄金/美债/现金等防守资产之间大约53:47。

截至上周末，Alpha Dolphin资产配置分配和权益资产持仓权重如下：

六、本周重点：

本周中概财报季还在持续，但进入垂直小而美类公司，海豚君给大家总结了一下重点关注方面：

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