关税被叫停，美债收益率不降反升，为什么？

市场认为，这次关税叫停并非利好，反而暴露了美国经济治理协调性的崩塌。尤其是关税政策是被司法部门而非行政或立法部门叫停的，更强化了一种印象——宏观经济的船舶无人掌舵。在财政前景堪忧的情形下，关税叫停带来的潜在财政收入减少反而加剧了市场对美国偿债能力的质疑。本文来自：华尔街见闻，作者：李笑寅

特朗普关税战被法院叫停后，债券收益率却反常飙升。

据央视新闻，当地时间5月28日，美国国际贸易法院阻止了美国总统特朗普4月2日宣布的关税政策生效，并裁定特朗普越权。

在贸易壁垒理应松绑的利好消息下，市场却给出了一个令人费解的回应：10年期美债收益率反而上破4.5%，2年期美债收益率更是飙升超过1个百分点。

表面上看，关税被叫停意味着降低输入成本、平滑供应链摩擦并为通胀预期降温，美债收益率理应回落，为何市场却反其道而行之？

实际上，债券市场并非对关税取消无感，而是对美国经济治理的混乱和制度性失序发出了警告。

关税取消暴露治理真空、贸易谈判雪上加霜

市场认为，这次关税叫停并非利好，反而暴露了美国经济治理协调性的崩塌。尤其是关税政策是被司法部门而非行政或立法部门叫停的，更强化了一种印象——宏观经济的船舶无人掌舵。

因此，美债市场的反应并非空穴来风。

分析指出，当前美债净发行量接近历史高位，美联储通过量化紧缩（QT）不再充当买家，外国官方机构也在逐步撤退，近期美债拍卖市场也显示需求疲软。关税取消非但未能缓解这一压力，反而因潜在财政收入减少而加剧了市场对美国偿债能力的质疑。

对特朗普而言，这一裁决的最大打击是使其贸易谈判立场变得更加被动。

分析称，如果关税政策面临被国内司法系统取消的风险，贸易对手方将完全失去妥协的动力。日本、印度、欧盟等国可以轻松采取拖延战术，坐等美国国内程序走完。

民生证券指出，这可能成为特朗普权力的一个“分水岭”：

“针对其他政策问题，可能会有越来越多的诉讼影响特朗普政策的推进。而且就国会和总统权力的争论可能会越来越多。”

市场脆弱性警报拉响，资产表现将向何方转变？

实际上，债券市场的反应透露出金融体系已接近临界点。

分析进一步指出，负SOFR掉期利差、杠杆交易上升和美债期货流动性恶化都显示市场结构变得脆弱，机构大规模调整久期对冲可能将小幅波动放大为系统性风险。

历史上，从1969年尼克松政府在保护主义与国际协调间摇摆不定时，到2013年伯南克的缩减购债言论，再到2022年英国债券危机，市场总是对政策不连贯性反应激烈。如今，美国似乎正重蹈覆辙。

市场的信息并非暗示关税不重要，而是在缺乏协调一致的财政、货币和贸易框架下，单一政策杠杆已经失去了作用——这不是回归正常，而是系统性红旗警告。

根据民生证券的分析框架，如果关税叫停持续有效，资产表现将向“减税上升、关税下降”区域转变。美债收益率会因关税收入下降和财政负担上升而居高不下，但美元和美股有望获得提振。

不过，民生证券同时指出，特朗普并非“遵纪守法”之人，背叛的怒火仍有可能向外宣泄，导致贸易谈判受阻、重回美国股债汇三杀的局面。