铸造铝合金将先扬后抑

　　铸造铝合金为我国首个再生金属期货品种，6月10日正式上线交易，首个合约为2511合约。产业链自上而下依次为废铝—铸造铝合金—压铸件—终端，其中终端消费占比最大的板块是以汽摩为代表的交通运输板块，废铝的主要来源同样为交通运输板块。

　　目前，铸造铝合金期货的交割标的ADC12处于消费淡季，ADC12价格已较A00大幅贴水。从产业套保和基本面两方面来看，市场情绪较为谨慎，但考虑到挂牌基准价偏低，预计上市首日市场整体呈现前高后低走势。

　　产业偏向卖出套保

　　铸造铝合金现货市场参考的主流报价平台有三个，分别是江西保太、上海钢联及上海有色。由于报价样本不同，三个平台报价存在差异，按照价格由低到高依次为江西保太、上海钢联、上海有色。其中江西保太报价样本主要为中小企业，通常以现金结算，受众广、覆盖面积大；上海钢联报价样本包括头部企业和中小企业，市场应用范围同样较广，但价格因头尾结合而居中；上海有色报价样本多为头部厂商。近年来，江西保太和上海有色价格差距大多在500~700元／吨，江西保太和上海钢联价格差距大多在100~200元／吨。

　　参考报价的差异导致市场流通的ADC12一分为二：第一类是专供主机厂的高品质铝水，这类货源由于下游企业对品质要求较高，且前期主要以铝水直供形式销售，基本不会铸锭，因此难以参与交割环节；第二类是中低品质期货交割品，多以合金锭形式流通于市场，由于元素要求难以达到主机厂标准，但符合交割标准，因此将主要供给机械器具及白色家电等下游二级零部件供应商。

　　综上，预计上市初期产业参与主力将是合金锭生产厂商（卖保需求）和下游二级零部件供应商（买保需求）。主机厂（买保需求）参与度或相对较低，主要原因是原材料铝水不参与交割，且主机厂与上下游建立了价格联动机制，受成本影响相对较小。考虑到行业本身供应产能明显过剩，产业卖保意向占优。

　　二季度处于消费淡季

　　基本面上，第一，考虑成本。二季度处于废铝的产销淡季，成本对铸铝价格支撑相对有限。供需方面，虽然铝合金总产能过剩，但实际流通的合金锭比例极小，导致社会库存极低，仅1万～2万吨，因此从现货绝对数量来看下方有一定支撑。需求则跟随汽车消费淡旺季节奏变化，二季度尚处于淡季之中，终端以按需采购为主。预计二季度ADC12呈现累库趋势，但随着期货上市以及期现商的参与，交割需求或使得今年需求高于往年同期。第二，考虑现货价格季节性特征。ADC12在5—8月偏弱运行的概率较大，2022年曾跌至近5年低点。

　　首日参考区间做多为主

　　总体而言，我们认为上市首日铸造铝合金期货价格合理运行区间在19000~19800元／吨。

　　区间上限的定价逻辑方面，一是依照江西保太6月9日19400元／吨的现货定价，需要加上176元／吨的交割成本，以及按年化6%测算得到105元／吨左右的持仓一个月资金成本，同时考虑到2511属于远月合约，且年末可能出现价格季节性高点，预计上浮400元／吨较为合适；二是若ADC12货源短缺，且期货盘面溢价合适，则铜含量相对更高的AlSi9Cu3等牌号或参与交割，相较于ADC12溢价在300~400元／吨。

　　区间下限的定价逻辑方面，一是依照富宝成本利润测算，6月5日全国加权成本在19548元／吨，历年亏损下限在250元／吨左右，给予下浮300元／吨，则在19200元／吨左右；二是市场认可的上海有色口径的ADC12—A00价差波动区间在-500~1000元／吨，从历年价差季节性看，年末ADC12相较A00升水情况居多，6月9日电解铝AL2511合约收盘价格在19785元／吨，下浮500元／吨左右已为较低水平。

　　基于以上判断，首日策略可总结为三方面：一是短中期策略，短线依照上述区间高抛低吸更为合适，鉴于挂牌基准价远低于上述区间，竞价做多为主，但也需警惕冲高后的回落；二是场外期权策略，预计铸铝上市后跟随电解铝低位震荡，且下方受成本和低库存支撑，持有现货一方可以考虑累沽期权策略，收取额外权利金增厚利润；三是套利策略，由于首个交割月份可能出现季节性价格高点，预计铸造铝合金期货上市后整体呈现back结构，因此跨期正套机会值得关注，同时跨品种套利可以关注ADC12—A00价差，待淡季深入择机布多价差期货头寸，即多铸造铝合金空电解铝。（作者单位：中信建投期货）

（文章来源：期货日报）