沥青贸易商用期货“化险为利”

库存水平偏低

近年来，越来越多的沥青贸易商利用期货工具防范风险。

背景

2024年12月，沥青冬储仅85万吨，处于多年来的低位水平。山东某贸易商判断，市场存在一定看涨基础，基差估值结构存在一定安全边际，买入套保的安全性和收益性并存。

从库存水平来看，社会库存和工厂库存都维持在多年低位水平。低利润、低开工率限制了产量释放，即便后续需求减弱，工厂出现一定程度的累库，对市场价格也不会造成太大压力。

从价格对比来看，与2023年同期持平。3420元/吨的冬储价格对应2025年一季度存量资源3450元/吨的成本价。在原油没有大幅下跌预期的前提下，沥青基本面驱动价格回落的空间很小。

从估值水平来看，沥青盘面与布伦特原油价格比为0.9，参考2018年和2022年低库存相似场景判断，该数值处于合理水平。

从基差买入套保的思路考虑，希望在基差收窄过程中获得正向收益（卖强赚、买弱赚），当时基差为50元/吨，前期的高基差已经大幅收敛，理论上错过了最佳的买入套保时机，但从趋势分析，基差仍有收敛空间。历史数据显示，即便在低库存时期，一季度也会出现-200元/吨以下的基差。

通过买入套保，企业一方面可以建立虚拟库存，规避后期无可用资源的风险；另一方面可以通过基差变动，获得额外收益。

操作

2024年12月12日，该企业在期货市场买入沥青期货3月合约2000手，对标两个月的现货存量（2万吨），进场价为3510元/吨，现货价为3560元/吨，基差为50元/吨。

市场如预期般发展。2025年2月初，沥青基差走弱至-197元/吨，期货上涨至3797元/吨，现货上涨至3600元/吨。此时，企业平仓期货头寸，并从现货端采购产品，完成本次操作。

在本次买入套保操作中，企业在期货端盈利（3797-3510）×20000=5740000（元），在现货端亏损（3600-3560）×20000=800000（元）。

基差走弱，期货端的收益有效覆盖了现货端的亏损，并且实现额外收益。

意义

企业通过全面翔实的市场研判和较强的期现市场操作能力，实现了规避价格风险、提高竞争力、稳定经营的目的，同时展示了期货服务实体的有效性，为沥青行业乃至其他行业提供了有益借鉴。 （作者单位：齐盛期货）