揭秘首批民营创投科创债

本文来自微信公众号：投资界 （ID：pedaily2012），作者：吴琼、杨文静、刘全

也许多年后回头看，这会是中国创投历史上重要的一幕。

投资界获悉，继东方富海、君联资本、毅达资本、中科创星等获得中国银行间市场交易商协会《接受注册通知书》后，全国首批获批科技创新债券试点民营创投机构陆续成功发行——中科创星发行规模4亿元；东方富海同样规模4亿元；毅达资本规模1.5亿元，创投圈迎来一股宝贵的活水。

回顾中国创投近30年历程，首批创投机构科技创新债成功落地具有重要的历史意义，甚至放眼全球创投行业发展史来看，由央行通过创设金融债券工具的方式直接补充创投资金来源、支持创投发展，也是历史首次。

“科创债带来了一股市场化资金，最直接的作用是一定程度上缓解GP募资困境；更长远来看，这是国家发展创投助力科技创新的有力注脚。”东方富海董事长陈玮认为，这是当下一缕重要的风向标。

全国首批民营VC/PE试点发债募资

科创债，创投圈翘首已久。

陈玮向投资界回忆，其实从去年9月开始，央行便牵头开始探讨如何通过金融工具支持创新，将科创债拓展到股权投资企业。此后央行多次组织政策咨询座谈会，彼时他作为民营机构代表参加并提供建议。随后今年全国两会期间，中国人民银行行长潘功胜宣布，将会同有关部门推出债券市场“科技板”，由此正式拉开序幕。

直至5月初，中国人民银行、中国证监会联合发布关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告——当中明确指出，具有丰富投资经验、出色管理业绩、优秀管理团队的股权投资机构，可发行科技创新债券，募集资金用于私募股权投资基金的设立、扩募等。很快，包括东方富海、君联资本、中科创星、毅达资本、启明创投、金雨茂物、泰达科投等投资机构相继进入注册通道。

发债细节备受关注。投资界了解到，东方富海科创债项目在发行总规模、发行期限方面均创下新纪录。募集资金将专项用于创投基金出资及置换等科技创新领域，重点投向人工智能与数字经济、新能源与新材料、半导体、生物医药等战略性新兴产业。

另一风向标意义体现在利率上。据悉，此次东方富海发行的科创债利率为1.85%，创同期民营企业新低；中科创星的票面利率为2.10%，毅达资本票面利率为2.33%，均达到以往头部国资机构的水平，上层重视创投行业的意味不言而喻。

值得一提的是，此次在担保方案上也颇具开创性。具体来看，此次采用“央地协同、风险共担”双重增信模式。

其中，东方富海由国家级信用增进机构——中债信用增进投资股份有限公司提供全额担保，同时深圳市高新投融资担保有限公司作为地方国企代表为项目提供反担保支持；

中科创星则由中债信用增进投资股份有限公司提供全额担保，西安担保集团有限公司下属的西安投融资担保有限公司提供反担保；

毅达资本是通过中债信用增进投资股份有限公司联合江苏银行分别创设信用风险缓释凭证。

最终，构建起央地“双保险”机制，降低股权投资机构发债的信用风险。

一个拐点隐约浮现。中科创星创始合伙人李浩说，在银行间债券市场发债融资，不仅有助于创投机构拓宽融资渠道，推动募、投、管、退业务良性循环，也将推动金融“活水”精准滴灌至掌握关键核心技术的科技创新企业。

打开新窗口解码发债实操要点

这样一幕，来之不易。

纵观一级市场，银行资金由于期限长、体量大、出资稳定，以往是备受期待的活水。直至2018年，一纸资管新规出台，至今仍留余威。这几年，陈玮一直呼吁，“应该想办法让银行的资金能够进到创投行业，支持中国科技创新。”

实际上，创投机构发债并非新鲜事物。早在2017年，证监会就试点推出了“双创债”，将创新创业公司和创业投资公司纳入试点发行主体。历史上包括东方富海、天图投资、深创投等机构均在早期发行过债券。

但以往，创投圈参与债券发行的主要以国资机构为主。“我们注意到，参与债券发行的基本以国有创投机构为主，民营创投机构参与较少。”在毅达资本董事长应文禄看来，与国有创投企业相比，民营创投决策流程短、市场敏锐度高，能更快地响应市场变化，更愿意投资于具有高创新性和颠覆性的项目，为那些处于初创期、成长期但具有巨大发展潜力的企业提供资金、市场资源、战略指导等全方位支持，对促进国家经济结构转型升级，助推经济高质量发展至关重要。

如今，首批获批科创债试点民营创投机构落地，无疑带给广大民营创投机构重要参考价值。投资界访谈了多位重要参与者，总结业内关心的几点问题——

此次重要突破在于期限。以往债券期限往往较短，通常在3-5年之间。这显然与科技企业成长周期相违背，尤其行至“投早投小投科技”的时代背景下，债券期限与基金期限错配是不可忽视的问题。此次中科创星、东方富海科创债发行期限达10年，让业内得以真正践行耐心资本。

利率则直接影响着GP的发债成本。从过往经验来看，国资背景的投资机构利率多在3%—4%之间，甚至部分低于3%，而民营创投机构的利率则可能高达6%。降低发行利率，能在一定程度上激发创投机构的参与热情。

担保也是大家咨询最多的问题之一。由于民营创投机构普遍存在净资产额小，且风险较大，导致其可获得的担保额较低、成本高，且多是由地方担保，信用度相对较低。此次创新了央地合作的风险分担机制，从而分摊债券的部分违约损失风险。

此外，过往发债多由地方性银行认购，此次发债由央行出面引导，认购方中出现了包括国有大行及股份制银行等在内的投资方，且认购踊跃度显著提升。其中，东方富海认购达到6.3倍；中科创星认购倍数3.58倍；毅达资本认购倍数为1.6倍，场面热闹。

当然，门槛也摆在眼前。正如政策提及参与机构需要“具有丰富投资经验、出色管理业绩、优秀管理团队”。这也意味着，更多是属于优秀头部机构的机会。

即便如此，科创债还是打破一级市场的沉寂。很明显，科创债不仅可以缓解GP部分募资压力，更重要是增强机构LP和社会资本的信心，“能够发行科创债的投资机构，相当于获得了国家级金融机构的品牌背书，这是作为GP最为珍惜的一点。”

往前走中国创投等待拐点

科创债之外，一级市场依旧不易。

无论多么头部的机构，似乎都在为募资头疼。尤其是市场化LP，已经成为创投行业最稀缺的活水。正如清科研究中心数据显示，2024年我国股权投资市场新募集基金的数量和规模分别同比下滑43.0%、20.8%，数字依旧令人揪心。

如此一幕幕并非“一日之寒”——招商与投资之间的矛盾、国资风险与容错之争、IPO放缓下退出之困、大部分投资机构不尽如人意的DPI，一系列供需错配的失衡状态进一步加剧了资本市场的流动性困境。

“所有人都要接受，创投市场经历着一场出清。”从业二十余年，陈玮感慨良多。目睹这几年的淘汰洗牌，中国创投行业正在等待一个向上的拐点。

信号似乎出现。过去一年，无疑是中国创投25年历史中罕见的政策大年。既有顶层设计的金融“五篇大文章”；也有震撼业内的“创投十七条”，还有“国办1号文”，以及大大小小的地方细则。

只是政策的落地，需要时间。正如此次科创债既是落实金融“五篇大文章”的关键实践，也是响应“创投十七条”关于“支持创投机构发行债券及债务融资工具”指示精神的切实举措。今年3月，两会期间首次提出设立国家创业投资引导基金，有望带动地方资金、社会资本近1万亿元，被外界视为今年最大创投活水。

创投行业躺着赚钱的时代远去，但最艰难的时候也正在成为过去。

而留在牌桌上的投资人，则有望享受中国科技站上全球C位的红利。正如今年DeepSeek全球爆红，中国科技资产迎来重估——“中国科技十兄弟”“港股三姐妹”应运而生。

想起今年多位投资人不约而同向我们表达一个感受：这场中国科技爆发的宏大叙事中，势必会有一批来自中国的创投机构崛起，走向全球。