套期保值助力金属材料加工企业节省采购成本

广州某锌材料加工企业（简称锌工企业），经营范围包括新材料技术研发、新材料技术推广、五金产品研发、金属制品研发、有色金属合金销售等。锌工企业目前主要使用铝、锌、镍等有色金属进行研发，熔炼铝合金或在铝合金表面进行镀锌处理。该企业每个月都有25～30吨铝现货采购需求，而在价格波动频繁的情况下，企业意识到使用期货进行套期保值的重要性，希望可以利用期货规避价格波动风险，从而促使经营更加稳定。

铝市行情

图为沪铝主力合约收盘价变化（单位：元/吨）

铝价2023年年底持续上涨约半个月。2024年3月，国内重要会议提振宏观情绪，市场对美联储6月降息预期强烈，海内外宏观层面共振，带动铝价上行。2024年二季度，市场交易逻辑转变为欧美地区二次通胀，铝价进一步上行，创出近4年新高。而2024年三季度，铝价走出倒“V”行情，铝价重回20000元/吨以下。从波动率来看，2023年沪铝波动率为2.33%，2024年截至10月底，沪铝波动率为4%，波动有所放大。

基差体现了现货升贴水状况。自2024年3月铝价持续上涨以来，一直到8月，A00铝均处于贴水状态，现货月度贴水幅度基本在50～100元/吨，2025年5月一度贴水150元/吨。有色金属，如铜、铝、锌等品种，交割期升贴水通常会回归，若套期保值位置选择不佳，则企业期货端的操作效果会打折扣。

图为华南A00铝现货升贴水变化（单位：元/吨）

2024年上半年铝价的大幅上涨来自海内外宏观的共振，而从基本面来看，供需格局并没有发生大的变化。因此，在宏观影响消化完毕以及传统消费旺季结束后，沪铝逐步回归基本面，价格偏弱运行。

具体操作

锌工企业销售以零单为主，受价格波动影响较大。笔者所在期货公司与企业深入交流后，为其制定了套期保值方案：每月在现货升水，即基差为正时进行买入套期保值，在期货市场建仓5手多单，折25吨，待铝锭现货采购后，再将多单平仓。

同时，锌工企业表示，他们生产的合金对原材料要求较高，而从市面上采购的铝锭，有时候会出现纯度或其他金属元素含量不达标的情况，这会对他们的生产造成极大影响。因此，他们希望在期货市场进行买入交割，采购标准交割品。交易所的交割品都是注册交割品牌，入库前会对纯度以及其他金属元素含量进行检测，品质方面有保证。若是采购交割品，就能避免品质不达标的问题，还能省去检测的费用和时间。不过，交割有额外的成本，买方交割需要支付出库费，即15元/吨。锌工企业从品控角度出发，完全接受成本增加的情况。

此案例中，锌工企业套期保值及交割的效果如下：

2024年1月，期货买入套期保值的均价为18996元/吨，彼时的现货均价为19230元/吨，基差为234元/吨。到了合约到期日，企业提出交割申请，交割5手。2024年2月21日，交割结算价为18805元/吨，现货价和期货价均用交割结算价核算，基差为零。在2024年2月的交割期，总计盈利0.55万元，其中现货端盈利1.03万元、期货端亏损0.48万元。

2024年2月，锌工企业继续在期货市场建仓5手多单，均价为18774元/吨，彼时的现货均价为18858元/吨，基差为84元/吨。2024年3月19日，交割结算价为19175元/吨，基差为零。在此次交割期，总计盈利0.17万元，其中现货端亏损0.83万元、期货端盈利1万元。

通过这种方式，锌工企业持续5个月进行买入铝期货交割，实现了预期的目的。

经验总结

在此案例中，锌工企业对原材料品质要求严苛，需要用到交割品，通过买入期货合约并交割，既对冲了价格上涨风险，又满足了原材料品质要求。同时，结合基差进行择时，优化了现货交易成本，取得了良好的效果。（作者单位：佛山金控期货）