从“试水”到“深耕” 国有企业期现融合的进阶之路

编者按：在全球经济波动加剧与产业链韧性需求升级的背景下，期货市场已成为多元主体管理风险、优化资源配置的核心工具。从实体企业锁定原料成本，到金融机构配置衍生品对冲波动，再到中小合作社通过创新工具抵御价格风险，期货市场的功能边界不断拓展。然而，不同主体在参与过程中面临差异化挑战。本专栏将通过剖析各类主体的典型实践，系统梳理其心路历程、操作难点与解决方案，为不同规模、不同类型的企业参与期货市场提供可复制的经验框架与风险规避策略，助力实体经济稳健发展。

A 期货工具“减震器”效应凸显

期货工具从来不是高高在上的金融游戏，而是扎根产业土壤的风险管理利器。在这条产融结合的道路上，国有企业正以其独特的担当，推动着产业链生态的持续优化，为实体经济高质量发展注入源源不断的动力。无论是物产中大化工集团有限公司（简称物产中大化工）在化工、粮油等领域的创新实践，还是福建福海创石油化工有限公司（简称福海创）在PTA产业中的积极探索，都彰显国有企业借助期货工具构建产业链风险管理新生态的决心与成效。

“传统贸易模式在原料价格剧烈波动面前，就像没有安装减震系统的汽车，随时可能因路面颠簸而失控。”物产中大化工交易管理部主管柳依的比喻生动揭示了企业涉足期货市场的初衷。作为浙江省属特大型国有控股企业物产中大集团的核心成员，物产中大化工自2005年成立以来，始终深耕化工、粮油、轮胎等领域的供应链服务。在大宗商品价格大幅波动的市场环境中，该企业以期货工具为支点，实现了自身的稳健发展。

2007年，当多数同行还在依赖经验判断市场走势时，物产中大化工已开始探索期货工具在风险管理中的应用，这一决策源于对市场规律的深刻洞察。彼时，公司大宗商品业务营收占比已超90%，原料价格的细微波动都可能对利润产生较大影响。2020年新冠肺炎疫情暴发后，地缘政治冲突、关税政策调整等多重因素叠加，全球大宗商品市场陷入剧烈震荡。正是在这样的背景下，期货工具的“减震器”作用愈发凸显。通过科学的期货套保策略，物产中大化工成功抵御了市场波动，实现了经营利润的稳定。

“期货操作不是盈利手段，而是管理风险的核心‘武器’。”在柳依看来，国有企业参与期货市场必须坚守风险中性原则，这一定位在公司20年的衍生品交易实践中也得到了充分印证。

据了解，目前，物产中大化工已建立起涵盖品种准入、风险预警、持仓监控的全流程风控体系，通过专业团队实时跟踪市场动态，确保所有交易均与实货经营严格匹配，从制度层面杜绝投机行为。这种稳健的操作风格，让企业在2022年聚酯—纺织产业危机中展现出强大的抗风险能力。

“当时，俄乌冲突引发国际能源价格大幅攀升，海宁经编企业同时面临涤纶丝原料涨价与下游需求收缩的双重挤压。”柳依回忆说，物产中大化工控股子公司浙江物产经编供应链有限公司迅速行动，不仅提供资金、物流等基础服务，更创新设计出MEG和PTA的浮动执行价亚式期权套保方案。

“涤纶丝不是标准化期货品种，中小企业用量小，直接套保会面临数量不匹配问题。”柳依解释说，业务团队通过组合场外期权工具，既为企业锁定了基础利润，又保留了行情好转时的盈利空间。最终，该方案在下跌行情中实现综合盈利124.22元/吨，公司扣除成本后，通过现货降价将收益全部让利给中小企业，帮助数十家经编企业渡过难关。

同样，在PTA产业中，福海创也深刻体会到期货工具的“减震器”效果。2020年以来，疫情的突袭、局部战争的硝烟、地缘冲突的暗流、能源转型的阵痛、中美贸易的摩擦等一波接一波的影响，让全球大宗商品市场剧烈波动。福海创管理层身处其中，真切感受到了市场浪潮的汹涌与行业的残酷考验。在此背景下，期货套保正好起到对冲风险、平抑价格波动的目的，这与福海创“稳扎稳打、行稳致远”的生产经营理念不谋而合。

“我们是PTA和PX生产企业， PTA恰好是国内大宗商品中期现结合做得非常成熟的期货品种。我们从PTA市场切入，通过期货锁价、锁定加工费的模式，有效降低了生产经营的波动。”福海创相关负责人秦浩介绍道，福海创以PTA 期货为契机，将套保业务逐步拓展至多个品种，并积极申请交割厂库，直接或间接参与交割。

“参与期货市场和期现交易，能够直观捕捉外部市场的瞬息变化，真切体会金融与产业的紧密关联。同时，还能通过市场手段实现资源高效配置，进而提升企业的运营效率与管理水平。”秦浩如是说。

B 从单一套保到多元化期现生态

近年来，物产中大化工组建起研究、交易和运行为一体的期现研究院。这个由高素质人才组成的专业队伍，正是物产中大化工实现跨越式发展的“智囊团”。而研究院办公室的墙上，一张业务图谱清晰展示着企业从单一期货套保到多元化期现结合的演进轨迹。

“期现研究院核心使命是挖掘金融衍生工具在实体产业中的应用潜力，打造‘比市场更懂产业、比产业更懂市场’的差异化竞争力。”柳依表示，目前，物产中大化工已构建起涵盖四大业务模块的期现结合体系。

第一大模式是基差贸易。企业利用期货价格锚定现货交易，将价格风险转化为基差风险，2024年液化气业务中95%的交易量采用此模式。第二大模式是含权贸易。企业灵活运用场内场外期权，在2022年服务经编企业的过程中通过亚式期权为客户保留盈利空间。第三大模式是虚拟工厂。企业通过期货工具锁定加工费，实现从原料采购到产品销售的全产业链利润闭环管理。第四大模式是交割服务。依托四大商品交易所产融基地资质及六家交割厂库资源，为产业链提供便捷的期现转换通道。

采访中，期货日报记者了解到，这种多元模式在液化气行业应用得淋漓尽致。

据柳依介绍，2020年起，液化气行业遭遇产能阶段性过剩、进口利润倒挂、下游需求萎缩的三重困境，传统分销商普遍陷入亏损。2021年液化气期货上市后，物产中大化工迅速推出“基差贸易+套期保值”综合方案，不仅自身实现成本优化，更通过知识普及带动行业转型。

“当时100多家客户中，九成以上不知道期货是什么。”柳依回忆道，业务团队带着自编的教材和操作案例跑遍全国，从软件使用到基差原理，逐项开展培训。2024年国庆节期间的一笔业务，让客户真切感受到了新模式的价值。华东进口丙烷价格大幅上涨至5260元/吨时，下游客户认为高价不可持续，采购相对犹豫，物产中大化工为其设计后点价方案，最终以5005元/吨的均价完成采购，单批1000吨货物节省成本25.5万元。

这种服务模式带来的不仅是单个企业的效益提升。数据显示，物产中大化工液化气年贸易规模在行业整体缩量的背景下逆势而上，在2021年至2024年短短四年间实现了爆发式增长。更重要的是，通过交割厂库联动与基差贸易推广，企业还带动一批传统分销商由亏损转为盈利，推动整个行业从“价格博弈”变为“风险管理”。

福海创在期现结合方面也有自己的创新之举。据记者了解，福海创自2019年开始接触期货市场，部分PTA产品以“期货点价+基差”的定价模式对外销售，与客户签订定量不定价的框架合同。“期货点价+基差”定价的PTA销量一度超过公司该品种总销量的40%以上。

“通过‘期货点价+基差’的定价模式，公司得以牢牢掌握产品销售的定价主动权。”秦浩解释，一方面，这种模式能与原料采购节奏精准咬合，将产品销售定价与原料采购定价动态联动，给产业链装上利润“安全锁”，从源头锁定原料到产品的加工利润；另一方面，在价格剧烈波动的商品市场中，这一模式更像一个“稳定器”，能有效熨平价格起伏的褶皱，为企业生产经营筑起抵御波动的“缓冲带”。

据他介绍，每年春节前后，PTA下游客户通常会集中检修，而PTA工厂的开工调节幅度有限，加之船运公司放假，PTA市场往往陷入发货不畅、回款偏慢的困境。

为此，近年来，福海创积极参与期货交易与仓单交割。“我们通过注册仓单直接参与期货交割，或者对外销售注册仓单，以此实现销售回款。待春节假期结束，下游客户开工复苏，再通过注销仓单办理提货。”秦浩表示，这一过程中，期货市场起到了“蓄水池”的作用。上游工厂既能通过销售仓单实现回款、规避价格下跌风险，又能额外获得货物暂存工厂仓库期间的仓储服务费收益。

C 参与期货市场挑战与机遇并存

在柳依的办公桌上，一份标注着密密麻麻批注的审计报告格外醒目。

“每年审计时，光解释‘基差’和‘套保’的概念就要花很长时间。”她无奈地表示，外部审计机构缺乏衍生品专业人才，已成为国有企业（含中央企业与地方企业）参与期货市场的主要障碍之一。这一困境折射出行业发展的共性问题——在期货工具与实体经济加速融合的过程中，配套体系建设仍显滞后。

经过深入调研，柳依总结出当前国有企业参与期货市场面临的三大挑战：一是专业认知壁垒，即审计机构、部分监管人员对衍生品业务缺乏了解，增加企业沟通成本；二是监管同质化，持仓限额、套保额度等要求未体现企业差异，制约产业龙头功能发挥；三是术语体系冲突，保证金监控中心的“投机/套保”分类与上市公司“严禁投机”要求存在矛盾，易引发合规风险。

对此，秦浩也表达了类似的观点。“目前国有企业参与期货市场最大的挑战是市场化应对与合规管理的平衡。企业既要对市场变化作出及时反应，又必须符合国有企业在过程合规与风险控制上的要求，在敏捷的市场响应与稳健的监管合规之间找到平衡。”他称。

采访中期货日报记者了解到，在具体业务中，福海创会对与企业相关的期货品种开展整体分析评估，筛选出风险相对可控的品种。

“以PTA为例，其期现价差波动可控、交割流程便捷。同时，作为生产企业，福海创拥有交割厂库，且自身为交割品牌。多重优势加持下，参与该品种套保的风险相对更低，能够将风险上限牢牢锁定在可控范围内。”秦浩解释说。

在秦浩看来，国有企业开展套保业务，一大难点在于效果评价体系的构建。“套保要做到何种程度、达到哪些标准才算合格？期货交易究竟是投机还是套保，又该如何有效区分和识别？”这些问题不仅是国有企业开展套保业务的突出难点，也是他与同行交流时，大家普遍面临的共性痛点。

期货套保对企业而言是一项系统工程，它植根于企业整体的生产经营中，通过期货工具管理企业的整体风险敞口，需要对企业当前的风险敞口进行系统梳理。秦浩表示，生产企业开展套保业务，其实在起始阶段就面临不小的挑战，尤其对炼油化工一体化企业而言，原料和产品种类繁多，计价方式复杂，涉及岗位众多，需要多部门、多岗位协同梳理风险敞口，进而对敞口风险进行评估，制订合理的套保计划，同时跟踪反馈执行过程，在业务完结后还要进行复盘与效果评价。

针对这些问题，物产中大化工在实践中探索出一系列解决方案。在内部管理层面，公司建立了交易、结算、风控三权分立制度，明确了各岗位权责边界；在外部沟通层面，定期邀请交易所专家开展培训，帮助客户及相关机构理解业务逻辑；在行业协同层面，积极参与产融基地建设，推动形成常态化交流机制。

同样，福海创也建立了多级风险预警机制和处置措施，对套保业务中的资金使用规模、持仓规模和亏损金额都设置了上限，并制定了对应的处置措施。

D 期货赋能国有企业发展任重道远

从行业发展趋势看，国有企业参与期货市场的空间正在不断拓展。数据显示，2024年发布套保业务公告的上市公司数量已实现连续11年增长，世界500强中90%的企业均在运用金融衍生工具。数据增长的背后，是企业对期货市场功能认知的深化——从单纯的价格发现，到风险管理，再到资源配置，期货工具正全方位重塑企业的经营逻辑。

“期货套保是大势所趋。行业开放竞争程度越高、企业市场化水平越高，参与套保业务的积极性就越强，企业的整体市场竞争力就越突出。”秦浩认为，国有企业要在风险控制与运营效率之间找到平衡，既要接轨市场、适应市场，又要在市场变化中管控好风险、确保过程合规。

展望未来，柳依充满期待。她表示，随着期货市场国际化进程的加快，国有企业不仅能更好地利用国际市场管理风险，还能在全球大宗商品贸易中争取更多话语权。在她看来，物产中大化工的实践只是一个缩影，当越来越多的国有企业学会运用金融衍生工具管理风险，整个产业链的韧性和抗风险能力将得到质的提升，这正是金融服务实体经济的深层要义。

柳依建议，未来推动国有企业与期货市场高质量融合，需从三个维度发力：一是生态共建，联合政府部门、交易所、金融机构打造期现联动平台，建设具有国际影响力的大宗商品资源配置枢纽；二是政策协同，改革国资监管考核体系，将套保效果科学纳入绩效评价，实施基于信用评级的差异化监管；三是人才培育，通过双向挂职、联合培养等方式，造就既懂期货又懂现货的复合型人才队伍。

秦浩则认为，要推动国有企业更深入地参与期货市场、开展套保业务：一是要做好制度规划，明确鼓励企业开展与自身业务高度相关的套保业务，重点破除管理层对期货的心理戒备，让“套保不是投机”的认知深入人心；二是强化业务管理，推动套保业务的系统化与数字化管理升级，完善套保业务的效果评价体系，具体而言，要从期现合并、敞口合并的维度核算业务效果，让风险对冲的实际价值可量化、可追溯；三是加强业务推广，鼓励跨企业交流分享，通过多维度呈现同行的优秀实践案例，直观展示套保业务在稳经营、抗风险中的积极作用，同时在绩效评价体系中纳入对套保业务的正向激励，让主动运用期货工具的行为获得明确认可。

受访企业普遍表示，在国有企业的积极实践和推动下，期货工具正深度融入产业链的各个环节，为构建产业链风险管理新生态贡献重要力量。未来，随着制度的不断完善、专业人才的持续培养以及市场主体的广泛参与，期货赋能国有企业构建产业链风险管理新生态的道路将更加宽广，并将为实体经济的高质量发展提供更坚实的保障。