白银的牛市还能上车吗？

　　白银今天大涨3.81%，再创历史新高！

　　有人说，白银当前创历史新高的行情只是起点，白银的牛市要来了？

　　墨西哥、中国、秘鲁撑起全球近五成银矿供给，可矿石品位下跌、矿端扰动频发却让供给“卡脖子”；光伏与新能源汽车正拉动工业用银需求飙升，生产成本居高不下、供需缺口逐年放大，2024-2027年白银需求增速将达2.9%，当前创历史新高的行情只是起点？这份深度分析带你看懂白银多头的底层逻辑。

　　一、供给端：刚性凸显，增长乏力

　　全球白银矿端供给呈现高度集中特征。2024年，全球矿产银总量为25497吨，其中前五大供给国贡献了近六成份额：墨西哥以5775吨（占比23%）位居首位，中国（3426吨，占比13%）、秘鲁（3359吨，占比13%）紧随其后，玻利维亚（1486吨，占比6%）与智利（1342吨，占比5%）分列第四、五位，区域供应格局相对固化。从长期趋势看，白银矿端供给已进入“刚性区间”。2019-2024年，全球矿产银产量从26046吨降至25497吨，复合年增长率（CAGR）为-0.4%，五年间不增反降。深究背后原因，一方面是矿石品位持续下滑，导致单位产量的开采难度与成本上升；另一方面，公共卫生事件、大型矿工罢工等突发扰动频繁出现，进一步制约了矿企的产能释放，双重因素叠加让白银供给端缺乏弹性。

　　综合来看，未来白银总供应增长仍将受限。一方面，生产成本上升（矿石品位下降+全球通胀中枢上移）与供给价格弹性下滑，将继续维持矿端供给的刚性特征；另一方面，回收银产量的增长空间有限，难以抵消矿端供应的缓慢增速。预计2024-2027年，全球白银供应量将从31529吨增至32666吨，期间CAGR仅为1.2%，低速增长态势明确。

　　二、需求端：结构性扩张，工业需求成核心引擎

　　从需求结构来看，工业需求是白银消费的“压舱石”。2024年，白银需求主要分为五大类：工业需求、实物投资需求、首饰业需求、银器需求与摄影业需求。其中，工业需求占比高达58.5%，远超首饰业（17.9%）与实物投资（16.4%），成为拉动白银需求的核心力量。2019-2024年，全球白银需求开启“扩容模式”：需求量从31241吨增至36207吨，累计增长4966吨，CAGR达3%。这一增长几乎由工业需求“包揽”——同期全球工业用银从16281吨增至21165吨，增长4884吨，占总增长量的98%；且工业需求CAGR为5.4%，显著高于白银总需求增速，充分体现其“增长引擎”作用。展望2024-2027年，全球白银需求将延续扩张态势，预计需求量从36207吨增至39457吨，CAGR达2.9%。其中，工业需求的主导地位将进一步强化：占比有望从58.5%升至59.7%，而光伏产业与新能源汽车行业将成为关键驱动力——光伏组件银浆、新能源汽车电子元件对白银的刚性需求，将持续为工业用银注入增长动能，推动白银需求进入“快车道”。

　　三、供需缺口扩大+成本高企，支撑牛市逻辑

　　从供需平衡来看，白银市场“紧平衡”态势将持续加剧。2024年，全球白银供应缺口已达4498吨；预计2025-2027年，这一缺口将逐年放大至5347吨、6223吨、6791吨，供需矛盾的持续升级，将为白银价格提供强劲支撑。

　　生产成本高企则从“地板价”层面巩固白银价值。尽管2024年白银总维持成本（AISC）同比下滑13.1%至14.58美元/盎司，但仍处于历史高位——2015-2024年十年间，白银AISC均值仅为11.89美元/盎司。背后核心原因在于：过去十年全球白银矿石品位下降22%，推升单位开采成本；同时全球通胀中枢上移，导致人工、设备、能源等成本同步上涨，双重压力下白银生产成本难有大幅回落空间。

　　四、后续操作建议

　　当前白银价格已突破历史新高，从中长期维度看，供需失衡的核心逻辑未变，建议继续持有中期多头仓位；从短期维度看，市场仍有操作空间，行情弹性值得期待。

（文章来源：正信期货）