特种钢丝绳生产企业的“套保经”

本案例涉及的加工制造企业是国内主要的特种钢丝绳生产企业，其产品可满足电梯、工程机械、港口码头、海洋工程、船舶等领域对特种钢材制品的需求，在钢丝绳行业已树立较高的知名度与品牌美誉度。

企业产销情况

该企业采用以销定产模式，依据市场订单统筹安排生产及原料采购。

生产环节，企业年度订单充裕，通过框架协议确立长期合作意向，在此基础上的单笔订单生产周期为40天，涵盖从原料投入到成品产出的完整流程。

采购环节，企业生产所需原料为线材，月度平均用量为3500吨，年度用量约为4万吨，交货周期为1周。原料定价采用“线材价格+加工费”的市场化模式，参照沙钢每月1日公布的基准价格，按中、高档分级定价。当线材价格波动幅度超过5%时，将显著影响公司利润水平。因此，需在年度均价以下进行采购，以维持竞争优势。

表详细列示了企业生产、采购、销售、库存等环节的具体运营数据

销售环节，企业产成品钢丝绳定价约为1万元/吨，交货周期为3~40天，月度平均销量达4000吨，年度销量可达4.8万吨。

库存环节，企业原料库存周期设定为30天，对应库存量为3000吨；产成品库存周期设定为80天，对应库存量为1万吨。

风险敞口分析

作为加工型企业，该企业采购线材并进行深加工，主要面临两类价格风险敞口：

一是线材价格上涨导致的原料成本上升风险。由于企业生产周期普遍超过1个月，对已签订的销售订单，若在生产周期内原料线材价格上涨，生产成本将随之增加，进而压缩利润空间。

二是钢价下跌过程中原料库存与产成品库存的贬值风险。企业持有3000吨原料库存（对应30天用量）和1万吨产成品库存（对应80天用量），在钢价下行阶段，库存价值存在缩水风险。

期货套保思路

近年来，钢材需求有所回落，价格整体呈现下跌趋势，这有利于以销定产的下游企业的原料采购，但对企业库存管理构成挑战。针对企业持有的1万吨产成品库存，若采用后结算模式，则需在跌价过程中对产成品库存开展期货卖出套保操作。此外，尽管整体处于下跌通道，但钢材价格也会出现阶段性反弹，采购成本将随之上升。在反弹行情中，企业可通过买入期货合约锁定低成本原料，即实施买入套保操作。

期货品种及合约选择

图为螺纹钢期货与沙钢线材的价差变化

目前上市的钢材期货品种包括线材、螺纹钢和热卷。其中，螺纹钢和热卷的交易活跃度更高。该企业需采购线材，且考虑到线材与螺纹钢的产能重合度较高、价差相对稳定（近两年价差波动区间在200~400元/吨），建议选用螺纹钢期货进行套保。在合约选择上，优先选择主力合约。

螺纹钢价格波动特征

观察历史价格走势可知，螺纹钢年内价格波动幅度较大，通常在30%~40%。若能把握其中一半的波动幅度，即可实现500~800元/吨的盈利。

表为螺纹钢价格波动的具体数据

期货套保回测

根据企业库存卖出套保和原料买入套保需求，对2023年（2022年11月15日的操作计入2023年）至2024年期货套保效果进行回测。基于均线信号的模拟套保盈亏如下：在此期间，两种策略共占用资金1600万元，累计实现套保收益827万元，总收益率为52%，累计交易螺纹钢期货2000手，年化收益为430元/吨。

库存卖出套保

表为卖出套保操作细则

根据行情研判，设定20日均线向下穿越40日均线为套保卖出信号，40日均线向上穿越20日均线为套保买入信号。具体操作为：当出现卖出信号时，在期货市场卖出13000吨螺纹钢（折合1300手螺纹钢主力合约）；当出现买入信号时，平仓1300手螺纹钢主力合约。

图为均线信号观测结果

按此均线策略测算，2023—2024年库存卖出套保为企业减少486.2万元库存跌价损失，即每吨少损失374元。

表为卖出套保具体操作流程

企业原料买入套保

根据行情研判，设定20日均线向上穿越10日均线为套保买入信号，10日均线向下穿越20日均线为套保卖出信号。结合订单生产周期（40天），对两个月原料用量（7000吨）进行套保。具体操作为：当出现买入信号时，在期货市场买入7000吨螺纹钢（折合700手螺纹钢主力合约）；当出现卖出信号时，平仓700手螺纹钢主力合约。

按此均线策略测算，2023—2024年原料买入套保为企业增加341万元利润，即每吨多盈利487元。

表为买入套保操作细则

表为买入套保具体操作流程

（作者单位：广发期货）