段sir，抄底

本文来自微信公众号：投中网 （ID：China-Venture），作者：刘燕秋

4月8日，段永平趁着全球股市大跌抄底了英伟达、苹果、台积电、谷歌和腾讯，后来他们的市场表现，大家都看到了。近日市场震荡下，他在雪球上又透露，买了点茅台。段sir点石成金这种桥段不少，不过，轻描淡写的一次交易，还是引发了投资者的质疑，比如，茅台终端销售价一直下降，你就不担心？

段Sir反问，你担心什么？

好家伙，说了跟没说也差不多，段sir算是在雪球练出来了。

不过不得不说，当下整个白酒板块前景未明，中秋国庆双节期间茅台动销平淡，股价较3月高点跌去近10%。对比起2021年茅台股价的历史高位2437.55元/股，缩水也将近一半。

这也不是段永平第一次力挺茅台。6月30日，他也是反问市场，大家在害怕什么呢。3月，有网友请教，现在买入是否合适，能不能给儿子买一手作为成长基金？段Sir不啰嗦，直接给出答案，合适。

说起来，茅台是段永平在A股当之无愧的心头好。有雪球博主统计过，自2012年首次重仓茅台以来，段永平不仅从未减仓，更在2024年股价跌破1300元、2025年估值回调时逆势加仓。

既然是长期价值投资，怎么能不经历波澜和考验？其间有过几次大的危机。2012年，在经历黄金十年后，塑化剂事件让白酒行业遭遇信任危机，茅台股价从266元暴跌至118元，经销商退货潮频发，甚至有机构预测行业将进入长期衰退。在市场集体抛售的背景下，段永平倒也没有盲信茅台，他委托美国实验室检测茅台产品安全性，根据送检报告，在确认品质无虞后大举买入。

“喝酒的人不会因为塑化剂就不喝白酒了，茅台的生意模式不会因此改变。”这是段永平的看法。他既用理性的方法搜集支撑买入的证据，同时作为商人对人性还是有深刻的了解。这一判断最终被市场验证，到2013年，茅台的主营收入已经跑赢五粮液，荣登中国酒业之王。

但很快，在中央“八项规定”和限制三公消费的背景下，白酒行业又进入三年寒冬。在这段期间，段永平仍然扮演“多头”的角色，多次回帖称“不会卖”。直到迎来行业复苏，茅台渠道利润快速修复，2013年到2021年，茅台股价涨幅超20倍，成为A股最耀眼的核心资产。

2020年疫情的冲击构成又一波巨大的危机。高端白酒消费场景骤减，茅台股价一度单日暴跌7.9%，终端零售价出现松动。当公募基金纷纷减持避险时，段永平明确表态“一股未卖”，并解释道：“疫情只是暂时影响消费场景，茅台的品牌吸引力和需求刚性没有变化。”作为个人投资者，段永平用闲钱理财，压力还是比公募基金少太多，因而更能坚持自己的判断。2020年茅台净利润仍实现13.33%的增长，用业绩印证了其抗周期能力。

2024年的酒价双杀则是段永平最近一次逆向操作的背景。眼看着飞天茅台批发价从2700元跌至2200元，股价全年跌幅达8.46%，市场充斥着茅台信仰崩塌的论调。但在股价闪崩至1250元时，段永平再度加仓，并在雪球发帖称：“市场短期是投票器，长期是称重机，所以市场还是那个市场，茅台也还是那个茅台。”

他的判断是，茅台与电子产品行业不同，“不好卖时只是被动增加年份酒库存，以后赚得更多”，这种库存即利润的特性使其具备天然抗风险能力。

段sir给人的印象是是大道至简，茅台商业模式的稀缺性是他最看重的价值核心。他将茅台定义为A股唯一同时满足“品牌垄断、定价权、抗通胀”三要素的企业，其不可替代性体现在多重维度：品牌上，茅台已形成超越饮用价值的文化符号，成为高端社交场景的硬通货；工艺上，独特的酿造环境与五年陈酿周期构成天然壁垒，无法被复制；库存属性上，与普通消费品贬值不同，茅台酒越存越值钱。

特别是最后这点，令曾是消费电子创业者的段永平羡慕不已——学习机可是卖不动就报废了，也难怪他对茅台的模式有滤镜。不过近两年茅台不断下探的终端售价，也确实挑战投资者的耐心。

不过，茅台的财务数据终究还是太稳健了。截至2024年，茅台净利润突破857亿元，较上年增长14%，账上现金近2000亿元，资产负债率低于20%，没有任何有息负债。核心盈利指标更显亮眼：毛利率长期维持在91%左右，净资产收益率（ROE）常年保持在30%以上，远超巴菲特提出的15%优质企业标准。即便在2025年行业调整期，茅台仍逆势实现增长，上半年营收893.89亿元，净利润超过400亿元，在白酒行业的营收占比达27%，利润占比更是接近50%，龙头地位看上去难以撼动。

从2012年首次买入到2025年持续增持，段永平对茅台的投资已跨越13年。茅台到底值不值得投资见仁见智，有意思的是，你会发现，在这漫长的时间里，围绕茅台的质疑之声差别不大，比如禁酒令、消费降级、喝酒有害健康、年轻人不喝白酒……一代代忧心忡忡的投资者，来来回回总是这些说辞。

如果从结果来看，绝大多数声音都可以被归类为投资过程中的“噪音”。在写这篇文章的时候，我翻到了一篇8年前对茅台的商业分析，文章系统梳理了茅台的发展历史和定位的变迁，并在最后无法免俗地抒发了对这家公司未来发展的隐忧。“随着中国的契约社会、法治社会逐渐成熟，茅台的润滑剂效应恐怕还会进一步降低，那种‘酒杯一端，政策放宽’的场合会越来越少。”

现在看来，作者还是过于天真。段永平的智慧我一向参不透，但他显然不会有这样人云亦云的担忧，这或许是他厉害的地方。比如，关于喝酒有害健康的质疑，他的说辞是，喝点茅台对身体未必好，但有情绪价值。但如果是理性的投资者，至少情绪价值这东西没法被量化成可交易的数据。

段sir有没有这个本事我不知道，在他看来，卖出的唯一理由应该是“企业基本面的根本性恶化”。现在茅台至少从财务数据来看，还远谈不上恶化，不过其他酒企情况就离茅台甚远了。茅台到底还能否像以前一样穿越周期？至少当下，段sir又用钱投了票。