大宗商品贸易巨头托克的经营变革之路

A 发展历程概述

第一阶段（1993—2000年）：

贸易商初创期

1993年，创始人Claude Dauphin在荷兰注册成立托克集团。随后，托克集团进行了第一例资产收购——收购秘鲁仓库经营商Cormin。通过获取阿根廷及中国的石油贸易合同，托克集团逐渐成长。

第二阶段（2000—2010年）：

物流资产布局期

托克集团从纯贸易商转向“贸易+物流”，陆续收购全球仓储、码头及下游分销资产（如Puma Energy、Impala），成立资产管理平台Galena Asset Management。通过控制物流节点，降低供应链成本，增强贸易灵活性。

第三阶段（2010年至今）：

新能源布局转型期

托克集团并购上游矿业资产，但后期战略性收缩矿业投资。

公司收购中国金川集团30%股份并达成战略购销协议，与Mubadala共同投资巴西铁矿山。后续成立新公司Nala Renewables，收购Greenergy、Cogentrix，布局锂矿、碳交易等新能源领域，形成“贸易+物流+新能源”三支柱业务结构。

B 企业经营跟随时代步伐持续转型

从单纯贸易向“贸易+物流”综合运营商升级

自1993年托克集团在荷兰注册成立以来，主要开展单纯的传统贸易模式，通过地区间“低买高卖”创收，重点布局政治敏感地区的转口贸易业务，如伊朗、南非等地区的石油及金属贸易，逐步在行业内树立了良好的商业信誉，并建立起广泛的供应商客户网络。1994年，托克集团完成了对秘鲁仓库经营商Cormin的收购，搭建首个海外物流点，后续获取阿根廷及中国的长期石油贸易合同，石油年贸易量上升至百万桶级别。

积极布局物流资产，重塑商品贸易网络

进入21世纪，全球大宗商品贸易格局发生深刻变化，托克集团及时调整企业经营发展战略，重点布局大宗商品物流基础设施。2003年收购全球石油仓储及经销商Impala，建立首个大型物流平台。2005年成立专业资产管理平台Galena Asset Management，管理规模达50亿美元。2007年完成对Puma Energy的控股收购，逐步渗入下游分销领域，通过在全球主要贸易枢纽（如鹿特丹、新加坡港口等）建设仓储设施，有效建立起了覆盖全球的商品贸易物流网络。

推动产业链整合及向新能源方向转型

随着全球能源转型加速和市场竞争加剧，托克集团开始向更高价值的产业链环节延伸，同时布局新能源领域，寻求新的增长点。

2013—2019年，托克集团积极布局金属上游矿产，持续扩大全球贸易网络，聚焦能源、金属贸易，盈利随之增长。2013—2014年，加速整合PUMAENERGY（燃油分销仓储中心），建设Impala。2015年在全球持续收购仓储、码头等关键物流节点。另外，大规模布局全产业上游矿产，投资MATSA（西班牙）、Catalina（秘鲁）铜铅锌矿，收购中国金川股权，逐步成为锌业龙头Nyrstar股份的最大股东。

2020年至今，托克集团战略性收缩金属矿产投资，目光聚焦新能源板块，逐步参与锂矿、低碳金属交易。出售部分矿山股权，计划逐步退出Nyrstar，并持续推动业务向未来利润新增长点布局。成立新能源公司NalaRenewables，明确转向投资可再生能源和能源转型金属，全资控股石油公司PumaEnergy，收购Greenenergy，全资控股发电公司Cogentrix Energy，逐步参与锂矿、低碳金属交易。

C 商品周期对财务数据表现影响明显

2013—2019年，托克集团总资产规模保持平稳增长态势，从400亿美元逐步上升至570亿美元。2014—2016年，受大宗商品熊市影响，公司总资产规模增长明显放缓，尤其是2015年，出现小幅回落。2017年后，随着商品市场回暖，公司总资产规模恢复稳健增长。2020年，公司总资产规模实现跨越式增长。

图为托克集团总资产及增速

图为托克集团营业总收入及净利润

2013—2019年，尽管营业总收入规模持续扩大，但净利润增长相对缓慢。公司净利润从2013年的29亿美元下降到2019年的9亿美元，反映出公司在商品周期下行阶段的盈利压力。2022年，公司营业总收入达到3185亿美元，创出峰值，净利润为70.3亿美元。2023年，公司营业总收入小幅缩减至2443亿美元，净利润却创下74亿美元的历史新高，凸显出大宗商品贸易企业业绩对市场周期的敏感性。在市场周期走弱的情况下，公司2024年营业总收入虽较2023年无明显变化，但净利润快速回落至27.6亿美元。2025年上半年，公司净利润回落至1.5亿美元，主要是受公司投资的矿产资产减值的负面影响。

图为托克集团石油及衍生品贸易量（含LNG/天然气）

从具体业务板块来看，2021—2024年，石油及衍生品贸易量虽有所缩减，但整体稳定；有色金属精矿和精炼金属交易量保持相对稳定；大宗矿物交易量呈现明显上行趋势，从2021年的8270万吨增长至2024年的10220万吨，增幅达23.6%。这一数据变化既体现了托克在非石油类大宗商品领域的扩张努力，也反映了公司业务结构的优化调整。

图为托克集团有色金属精矿和精炼金属交易量

公司运营规模稳步扩张。全球办公室数量和国家覆盖范围保持稳定，平均员工人数从2021年的9031人稳步增长至2024年的13086人，累计增幅达45%。与此同时，运输运营次数从2021年的4834次增加至2023年的5324次，表明公司物流网络运营效率提升。

图为托克集团大宗矿物交易量

新兴业务方面，可再生能源组合装机容量从2021年的1.7GW快速增长至2022年的2.8GW，尽管2023年和2024年回落至2.5GW，但仍比2021年水平高出47%。这表明公司在能源转型领域的持续投入，同时也表明公司在不断调整优化相关项目运营状态。

图为托克集团可再生能源组合装机容量

表为托克集团主要经营指标

D 企业核心盈利支柱架构

大宗商品贸易搭配使用多元金融衍生工具实现创收

作为托克集团核心盈利“稳定器”的大宗商品贸易业务，依托全球网络布局，开展多维度套利操作。例如，通过地域套利，将商品从过剩地区调配至短缺区域，获取价差；通过时间套利，运用金融衍生工具进行期现和跨期套利；通过产品套利，进行混合加工，提升商品附加值。另外，在商品贸易服务中衍生出供应链金融服务，可以为上下游企业提供融资解决方案，托克集团利用自身卓越的信用评级及融资能力，赚取稳定的息差收益。通过新布局的新能源板块，逐步渗透锂矿等低碳矿产交易，但目前公司新能源板块仍维持投入大于产出的状态。

工业与物流资产贡献直接利润

托克集团的工业与物流资产贡献了可观的直接利润，更为贸易主业提供了坚实的支撑。公司通过控股或参股全球范围内的矿山、冶炼厂等上游资源项目，锁定了投资矿山的精炼产品包销权，增强了资源获取的稳定性和成本优势。更为重要的是，公司对港口、仓储设施、船队以及旗下Puma Energy加油站网络等关键物流基础设施的控制，产生了持续且稳定的收费性收入。此外，掌控核心物流环节带来了显著的隐性成本节约，通过优化全供应链的运营效率，大幅降低了整体运营成本，这部分节约的成本直接提升了公司的最终利润水平。

数据驱动的风险转化体系

依托覆盖全球的贸易网络，托克集团能够实时捕捉各区域供需变化、物流动态及政策调整，形成前瞻性市场研判，有效针对商品市场风险进行定价。在此基础上，公司积极运用期货、期权等金融衍生工具，对大宗商品价格及汇率波动等市场风险实施主动管理。这套机制有效转化了市场不确定性，将潜在风险转化为可预期的稳定收益，从而平滑了公司在不同商品周期（牛市与熊市）下的盈利波动，保障了整体财务表现的稳健性。

E 总结

图为托克集团业务模式

托克集团根据时代发展的步伐，不断调整自身经营战略，目前形成了“贸易+物流+新能源”三轮驱动的核心业务架构。依托全球贸易网络与物流资产，稳定现金流基础；同时前瞻布局新能源领域，把握能源转型机遇，培育未来新的利润增长点。公司从传统贸易商成功转型为综合供应链管理者，凭借轻重资产平衡与金融对冲能力，持续强化了自身的跨周期盈利韧性。（作者单位：广州期货）