价值投资时代将迎转折
【来源：期货日报网】
“正如英国人会说的，我将‘安静退场’。算是吧。”95岁的沃伦·巴菲特在11月10日发布的致股东信中，为自己长达六十年的投资传奇画上句号。在伯克希尔的现金储备飙升至3817亿美元、美股处于高位的背景下，这位长期被尊为“奥马哈先知”的投资大师，将于今年年底退出伯克希尔-哈撒韦的日常管理，并卸任首席执行官之职。在笔者看来，他的退休不仅是一个投资时代的结束，也是对其继任者和价值投资哲学的一次重大考验。
传奇落幕：
六十年投资神话的终结
自1962年首次投资当时陷入困境的纺织公司伯克希尔以来，巴菲特已将其发展成为市值逾一万亿美元的多元化投资控股公司。
同时，他创造了一个难以企及的投资神话：从1964年到2024年，伯克希尔的总收益率达到惊人的5502284%，而同期标普500指数收益率仅为39054%。这一业绩的背后，是巴菲特长期坚持的价值投资理念。
纵观巴菲特六十载投资生涯，他始终倡导长期价值投资，在加密货币等投机性资产兴起、交易时间缩短至毫秒级的当下，这一理念显得尤为珍贵。
投资进化：
从“烟蒂”到“护城河”的三阶段演变
巴菲特的投资思想并非一成不变，而是呈现出清晰的进化轨迹。
早期阶段（1949—1971年），巴菲特主要遵循格雷厄姆的安全边际法，寻找股价远低于其内在价值的“雪茄烟蒂”投资机会。
中期阶段（1972—1989年），在查理·芒格的影响下，巴菲特的投资策略发生重大转变。他开始注重企业的内在品质和长期竞争力，如1972年收购喜诗糖果，就是这一投资策略转变的标志。
后期阶段（1990年至今），巴菲特提出“护城河”概念，更加注重评估企业的长期竞争优势。他意识到“购买一个好企业并让它自由发展，要比购买一个亏损企业然后花费大量时间、精力和金钱去扶持它要容易且快得多”。
隐退信号：
现金储备与美股估值的悖论
巴菲特退休前的一系列操作，透露出他对当前美股市场的高度谨慎。
如今，伯克希尔的现金储备已膨胀至创纪录的3817亿美元，超过今年一季度创下的3477亿美元。
与此同时，伯克希尔已经连续12个季度净卖出股票，仅在今年三季度就通过售股筹集了逾60亿美元现金。
巴菲特曾经最青睐的一项股市估值指标——美国所有公开交易股票的总市值与美国国民生产总值之比，已经攀升至历史新高，达到了他曾形容为“玩火”的水平。
值得注意的是，在投资生涯的尾声，巴菲特对苹果股票展开了引人注目的密集抛售，将伯克希尔持有的苹果股票仓位大砍三分之二。
接班挑战：
后巴菲特时代的伯克希尔
随着巴菲特退休日临近，伯克希尔也将迎来新的领导层。
格雷格·阿贝尔将在今年年底接任CEO职位，巴菲特对他赞不绝口。巴菲特称他是一位出色的管理者、不知疲倦的工作者，也是一个诚实的沟通者。然而，市场对这位接班人的能力仍存在疑虑。
自职务交接消息公布以来，伯克希尔股价较历史高点下跌超过10%。更引人关注的是，伯克希尔自身罕见地遭遇“卖出”评级。Keefe,Bruyette& Woods将伯克希尔A类股的评级从“与大盘持平”下调至“跑输大盘”，称该公司“诸多因素正朝着不利方向发展”。
中国情缘：
有限投资与深远影响
巴菲特与中国市场的交集虽不如其在美国本土的投资版图广阔，但留下的两笔经典案例及其对中国投资界的影响却极为深远。
精妙的两次下注：巴菲特在港股的直接投资——中国石油和比亚迪，都是投资界的经典案例。
2003年，巴菲特以4.88亿美元买入中石油H股，成为其第二大股东。他当时发现，中石油的探明原油储量高达110亿桶，与埃克森美孚相当，但市值却仅为350亿美元，远低于其内在价值。这道简单的算术题让他在2007年清仓时净赚35亿美元，五年间回报率近10倍。
2008年，全球金融危机期间，巴菲特听从查理·芒格的建议，斥资2.3亿美元购入比亚迪10%的股份。当时查理·芒格坚信，经营比亚迪的企业家王传福既有爱迪生解决技术问题的能力，又是像杰克·韦尔奇一样能够完成所有既定目标。这笔投资共获得了38倍的惊人回报，巴菲特最终套现377亿港元后，仍持有价值360亿港元的比亚迪股票。
价值投资的启蒙者。尽管直接投资有限，但巴菲特的价值投资哲学在中国产生了远超其实际投资额的影响。每年伯克希尔股东大会，都会有大批中国投资者前往奥马哈“朝圣”，多家中国公募基金也会组织人员参会或直播解读。巴菲特倡导的“能力圈”“安全边际”“长期持有”的理念深刻影响了一代中国投资者。他曾在股东大会上说：“你只需要能够评估你能力圈内的公司。‘能力圈’的大小并不重要，但知道它的边界至关重要。”这句名言成为中国许多价值投资者的座右铭。
财富启示：
价值投资历久弥新
在许多人看来，巴菲特的投资策略等同于买入并长期持有，其实这是对巴菲特的严重误读。
尽管巴菲特的一些经典持仓持有时间长达数十年，但他的适时而动、灵活机变同样精彩绝伦。巴菲特会与时俱进地更新价值投资理念，并根据产业趋势变迁调整持仓，展现出他持续迭代进化的学习能力。
巴菲特退休之际，伯克希尔手握的3817亿美元现金储备，未来将在格雷格·阿贝尔的领导下，成为收购和投资的重要“弹药”，但也构成了巨大的配置压力。
巴菲特几乎用一生书写的投资传奇渐渐落幕，而属于格雷格·阿贝尔的时代才刚刚开始。价值投资不会随巴菲特的退休而消失，但它的实践形式必将改变。正如巴菲特在信中说的：“‘时间之父’不会放过任何人。迟早它会赢。”（作者系中国商业经济学会副会长）
