一份撕裂的9月非农：就业火热与失业率高企，如何绑架美联储？市场究竟在交易什么逻辑？
周四（11月20日）北京时间21:30，美国劳工统计局发布了因政府关门延迟近七周的9月非农就业报告。这份报告为市场提供了关键信号：过去两个月，投资者和决策者只能依靠ADP就业报告等私人指标来推测劳动力市场状况，官方数据的缺失加剧了不确定性。报告显示，9月非农就业人口新增11.9万人，远超预期的5万人，也扭转了8月修正后的减少0.4万人的局面；但失业率意外升至4.4%，高于预期的4.3%；平均每小时工资月环比增长0.2%，低于预期的0.3%，年同比稳定在3.8%。此外，7月和8月数据累计下修3.3万人，显示夏季劳动力市场存在隐忧。尽管数据已过时，但仍为美联储12月会议提供了重要参考，市场反应迅速，风险偏好升温。
当前市场背景需放在更广阔的脉络中审视。2025年上半年，美国经济在高利率环境下展现韧性，三季度GDP增速预计达4.2%，得益于英伟达等科技股强劲业绩和高端消费支撑；但10月1日开始的政府关门中断了多项数据发布，包括10月失业率和消费者物价指数，迫使美联储在“迷雾中前行”。美联储主席鲍威尔此前强调，在移民流入导致就业市场呈现“低招聘、低解雇”的流动性环境中，他更关注失业率而非绝对就业增量。这一立场与当前数据一致：新增岗位虽超预期，但失业率上升暗示潜在劳动力供给压力。叠加小企业乐观指数下滑和消费者信心调查显示70%家庭预期失业率上升，整体经济信号呈现渐进冷却而非急剧恶化。进入11月，关税言论引发的避险情绪和俄乌局势的不确定性进一步搅动市场，美股在科技泡沫担忧中震荡，债市波动率指数反弹至两月高位。
