破局投早投小困境 构建健康可持续创新生态

　　12月6日，由中国证券报主办的“双创融合智启新程——2025科创投资大会”在安徽合肥举行。在当天的“构建双创融合生态促进科创投资良性循环”圆桌论坛环节，多家头部投资机构的高管围绕科创投资领域的关键议题展开深度对话。

　　与会嘉宾普遍认为，在中国经济向高质量发展转型的关键时期，科技创新已成为驱动发展的核心引擎。然而，科技创新活动，特别是“投早投小”阶段，具有高度不确定性、长周期和巨额投入等特点。因此，构建健康、可持续、良性循环的创新投资生态，已不再是可选项，而是必答题。这个生态的成功构建，需要多元资本的协同。同时，这个生态也需要超越简单的资金供给，成为能够促进技术、人才、政策、市场与应用场景等各类创新要素高效匹配、顺畅流动的有机系统。

　　破解机制设计和资金来源的约束

　　上实资本科技基金总裁张曙东开门见山，坦诚地说出了国有投资机构所面临的特殊约束。他表示，国有机构在投早投小过程中，除了要应对周期长、不确定性高、退出机制不明晰等普遍性挑战外，比民营机构“面临的约束要多一层”。他认为，GP（普通合伙人）与LP（有限合伙人，即出资人）必须在投资周期和风险偏好上实现良好的匹配，“如果只是拿口号去做投早投小，后面肯定会有一堆问题”。

　　在前海方舟管理合伙人张雪冰看来，投早投小的顺畅进行，还需破解机制设计和资金来源两方面的约束。一方面，在以政府资金为主的现状下，需要构建起更加包容的机制。鼓励创投机构投早投小、投硬科技，适当放宽对基金投资期限、退出方式等方面的约束条件。充分释放资金投早投小的潜力。另一方面，要解决创投机构资金来源单一化的问题。不能仅仅依靠政府资金，而是要政府资金、金融资本、个人财富三管齐下，实现创投机构资金来源的多元化，从根本上解决投早投小投硬科技的外部束缚。

　　谢诺辰途合伙人魏晓林认为，其所在机构以市场化融资为主，核心属性是代客理财，投资人的风险偏好直接决定了机构的投资行为逻辑。“投早投小与投大投强本身没有原则区别，核心在于能否获得足够的风险补偿，最终要对自身的判断负责。”魏晓林表示，市场始终处于动态平衡状态：当多数资本扎堆晚期项目、Pre-IPO项目时，坚守早期投资反而能收获可观回报；反之，若投早投小的资本过于集中，其风险补偿则会相应降低。他认为，破解投早投小周期长、不确定性高、退出机制不明晰等难题的关键，在于构建系统性、稳定法律框架下的完整资本市场。

　　把“根据地”做小

　　要想提高投早投小的成功率，机构除了需要向外寻求更加灵活宽松的市场环境与机制，更需要向内寻求科学理性的解决方案。

　　昆仲资本创始合伙人姚海波表示，昆仲资本作为主投早期的创业基金，重点布局科创领域尤其是AI及其应用落地的方向，在上一个周期里，昆仲资本投资了很多“AI+自动驾驶”、具身智能等领域的企业。在姚海波看来，创新集群形成实际依靠的是政策和强执行力。尽管资金周期是行业面临的共同挑战，但投资机构可以通过把“根据地”做小，来应对投早投小的挑战。

　　姚海波举例说，2022年市场上有很多投早投小的机会，比如低空经济、商业航天、大模型、AI应用等，当时昆仲资本内部达成共识，聚焦AI机器人赛道。后来特斯拉人形机器人面世，具身智能也成为火爆的概念，但在真正大浪潮来临之前，昆仲资本已在2022年布局了多家AI机器人领域的核心企业。他的建议是，要根据基金的相对体量，把“根据地”做小，围绕一到两个核心生态做布局，这样在特定领域投早投小反而能发现一片蓝海。

　　回归到投资本身，在张雪冰看来，投资主要是投人。无论是资本、服务还是平台，都需要围绕人来运作。投早投小、投硬科技过程中，创投机构也需要积极为人才赋能。例如，对于一些学术科研背景出身的人才，他们对技术很在行，但可能并不擅长于把握产业周期、市场规则、运营管理。此时，作为创投机构，有必要助力这些人才弥补短板，完成从创业者到企业家的蜕变。

　　打造资源顺畅流动的有机系统

　　千里马常有，但伯乐不常有。让优质项目和耐心资本碰撞出“火花”，是投资人们永恒的追求。在国寿股权董事总经理姜黎看来，当前正处在一个由科技驱动的伟大创新时代，与此同时，满怀激情的创业者与寻找长期投资价值的资本之间仍存在着明显的“断层”——优质项目未必能及时遇到“伯乐”，资金则难觅具有长期价值的投资标的。这一断层恰恰凸显了构建更为高效、融合的创新生态的必要性，让资本、技术、人才、政策像活水一样充分流动，打造投资者与创业者共赢的生态环境。

　　从更深层的角度看，人才、技术、资本充分流动的最终目的是形成高效的资源对接平台。基石资本合伙人王勇认为，一个好的双创融合生态固然需要资金、政策、人才等硬件条件，但更需要能够让各种资源顺畅流动的软环境，能够交汇各种要素的集中转化平台。

　　王勇表示，从过往研究的退出项目来看，IRR（内部收益率）较高的项目未必是很热门的赛道，而是在早期就嵌入了“中试产线+场景落地+产业资本”的集中转化平台。平台把实验室数据快速变成客户可测试的样机，订单验证前置，估值模型升级为“收入+毛利”，并提供了可追踪的数据如技术专利、中试订单、场景测试、产业化收入的进展等。尤其当企业发展处于从0到1阶段，这些是创投机构耐心投资的重要支撑。

　　王勇进一步表示，在企业发展进入1到N阶段，同样需要这样的集中转化平台进行资本、市场、组织、供应链、政策等多维度的系统性升级。投资机构在这个阶段的核心价值，更多将从“输血”进化为鼓励企业“造血”，从“资金提供者”进化为“资源链接者”。例如，帮助企业切入核心客户的供应链，主动为企业牵线搭桥，引入具有战略协同效应的产业资本等。同时，以产业思维前置规划退出，灵活运用多元金融工具，实现投资价值与技术价值、产业价值的多赢，形成良性循环。

（文章来源：中国证券报）