关键词 分化加剧

读懂商品板块轮动，找准当前的周期定位，是解码商品板块轮动的关键。采访中，期货日报记者了解到，本轮商品周期与20世纪70年代有较强相似性，但叠加了新时代的新变量，整体正处于长周期中段向末段过渡的关键时期。

国投期货宏观高级分析师胡静怡表示，从长周期看，当前与20世纪70年代最为相似，核心特征是全球货币体系正在重构，同时全球供应链持续动荡，而贵金属在这一重构过程中，始终扮演着关键角色。

“二者的核心差异在于，20世纪70年代的通胀水平居高不下，而当前的通胀则呈现明显的结构性特征，但两者的通胀波动率均处于高位。”胡静怡称，当前商品板块轮动正处于长周期中段，与传统库存周期明显不同，呈现出结构性、分阶段、政策驱动的鲜明特点。

对此，西安交大客座教授景川进一步补充道，本轮商品周期可参照20世纪70年代“滞涨+地缘冲突”的阶段性特征，但额外叠加了能源转型与美元信用弱化两大变量。二者的相似点在于，均处于康波周期的萧条阶段，大宗商品价格在“供给冲击+货币宽松”的双重作用下，呈现出“冲高回落再上涨”的波段走势。不同之处在于，20世纪70年代的周期由“工业需求+石油危机”主导，而本轮周期中，AI基建、绿色转型等新动能，已经取代传统地产基建成为需求主线。

与此同时，美元信用体系持续弱化，为贵金属赋予了独特的战略性溢价。在景川看来，本轮周期是“20世纪70年代滞涨逻辑”与“2020年绿色革命”的叠加状态，这使得商品价格的韧性更强，但波动也更为极端。

采访中，记者了解到，分化加剧是本轮商品轮动最显著的特征。

“这种分化源于两大核心差异：一是板块逻辑差异，即贵金属、有色板块，与地产大周期主导的经济内循环板块，走势呈现明显分化；二是品种逻辑差异，即贵金属中暗含着美联储独立性受损后的强势预期，而原油价格则受贸易战、通胀不确定性等因素压制，表现相对滞后。”在胡静怡看来，当前贵金属、有色金属的强势，已被市场充分预期，而油价及与中国经济内循环相关的板块，仍有轮动空间和上涨预期。

景川认为，本轮周期的轮动路径已打破传统规律。传统轮动链条为黄金→铜→油→农产品，遵循需求复苏的先后顺序；而当前新链条为黄金→新能源金属（铜/银/锂）→电力基础设施（铝/锌）→战略小金属（钨/锡/钴）。

对此，恒力产融化工学院副院长赵曦明进一步解释，本轮贵金属、有色金属行情，是全球债务危机、地缘政治、新能源与AI革命结构性需求三重因素共振的结果，传统经济增长引擎相关品种相对疲弱。

但他也表示，2026年化工板块值得期待，随着国内“反内卷”政策落地、欧日韩产能退出，叠加原油成本传导，化工品将迎来成本传导与供给优化行情，其中产能投放少、出口预期强的品种表现将更突出；黑色系品种虽需求边际放缓，但供给侧约束也将带来成材供需平衡与龙头企业估值修复。

胡静怡表示，短期需重点关注两大信号：一是地缘博弈对能源价格影响的持续性；二是国内扩内需、“反内卷”政策落地后，黑色系、化工、农产品及软商品的轮动机会。

谈及下一轮板块轮动的核心标的，景川认为，锌、小麦、铁矿石、铂四大品种值得重点关注。