生猪场内期权为养殖户保“价”护航

从“心惊肉跳”到“心中有数”

场内期权凭借其流动性优势，可以帮助交易商有效控制期货价格跳空风险。场内期权与场外期权相辅相成，共同构建了完善的风险管理工具体系，为各类创新风险管理方案的落地提供了重要工具，是服务实体产业风险管理的关键支撑。

2025年下半年，全国生猪价格持续走低。然而，在乡村振兴重点帮扶县——贵州省六盘水市水城区，一项落地的生猪“保险+期货”项目却交出了一份亮眼答卷。该项目精准覆盖135户养殖户，其中中小散养户占比超95%。项目通过创新风险汇聚机制，借助大商所生猪期货和场内期权工具进行风险对冲，有效化解了国庆假期前后生猪价格大幅波动的极端风险。这一案例不仅证明了场内期权工具在农业系统性风险管控中的实用价值，更为金融服务乡村振兴探索出一条可复制、可推广的实践路径。

低迷行情下

养殖户急寻“安全垫”

贵州省六盘水市水城区刚摆脱贫困，生猪养殖业是当地群众增收的核心支柱。2025年三季度，全国生猪市场价格持续下跌，平均价格环比下降8.46%。在猪价走低、饲料成本高企的双重压力下，养殖户亏损严重，每出栏一头猪可能亏损数百元，当地产业发展面临严峻挑战。

2025年9月9日，华西期货风险管理子公司华期创一（成都）投资有限公司（以下简称华期创一）副总经理带队赴水城区农业农村局走访调研。在深入交流中，项目组切实感受到了当地政府对“保险+期货”模式的大力支持，也摸清了农户规避生猪价格下跌风险的迫切需求——当时生猪价格已跌至13500元/吨的成本线附近，农户的诉求与贵州省政策性农业保险“保基本、保成本”的方向高度契合。

华西期货自2023年起便在水城区开展生猪“保险+期货”项目，已累计为价值近2亿元的生猪提供价格风险保障，累计赔付超700万元。基于前期项目的良好基础，结合此次调研了解的养殖户需求，华西期货携手当地保险公司，决定继续开展生猪“保险+期货”价格险项目，为养殖户筑牢风险防线。

项目启动后，当地养殖户参与热情高涨。2025年9月25日，在确定下单前夕，水城区共有135户生猪养殖户确认投保意向，涉及约3.6万头生猪（折合约268手），拟投标的为LH2601合约。项目采用平值增强亚式期权结构（注：该结构以一段时间内的平均价格为结算依据，能更平滑地规避价格波动风险，更贴合生猪养殖的生产周期），期权费约140万元，单笔交易的Cash Gamma（指项目交易中对应的Gamma风险敞口规模）约4万元。

投保顺利推进，但新的风险随之而来：当时正值国庆、中秋双节前夕，参考往年市场规律，双节后猪价大概率会持续下行；且长假期间现货市场交易活跃、消息密集，易引发节后期货盘面大幅跳空。这不仅会增加对冲难度，还可能导致对冲环节出现大额亏损。针对这一难题，华期创一场外对冲团队进行了专项研讨，结合市场实际选择了最优的对冲方案，为项目平稳运行保驾护航。

多方比对

敲定“期货+场内期权”组合方案

面对双节后可能出现的行情波动，华期创一场外对冲团队全面分析了三种对冲方式的优劣，最终选择了“期货+场内期权”的组合策略。

纯期货对冲：操作简单，但风险缺口明显。

纯期货Delta对冲是最基础的策略，操作简便且无需额外成本。但其缺点在于无法处理高阶希腊字母的风险。若遇到国庆长假后期货价格跳空等极端情况，风险管理子公司将面临较大的亏损风险。

期货+场外期权：适配性不足，实施难度大。

传统“保险+期货”业务中转移高阶希腊字母风险，通常是在场外寻找同业或产业企业买入结构类似的场外期权，以分散风险集中度。但该笔交易下单时已临近9月最后一周，各家风险管理子公司均预计国庆假期后市场波动率将上升，导致场外市场卖权报价的波动率远高于成本波动率，而产业企业暂无相关卖权需求，场外市场流动性较差。因此，在国庆假期前最后一周，通过购买类似结构的场外期权来对冲风险的方案，基本难以落地。

期货+场内期权：优势凸显，完美适配市场需求。

大商所于2024年8月23日上市了生猪场内期权，为项目对冲提供了新的选择。生猪场内期权与场外期权同属期权工具，可有效对冲高阶希腊字母风险。同时，由于场内期权价格随行就市，其波动率虽受长假影响有所上升，但仍处于可接受范围内，能精准解决本次交易中Gamma风险较大的问题。

综合考量风险管控、实施可行性及成本等因素，对冲团队最终确定采用“期货+场内期权”的组合方式。2025年9月26日项目开盘入场，入场价格13245元/吨，行权价等于入场价。当日对冲团队建仓30手LH2601P13400合约、60手LH2601P13200合约，提前布局，以防范后续价格剧烈波动及跳空风险。

项目运行顺利

多元化布局实现风险对冲

项目运行期间，生猪市场经历了一轮深度调整。中秋、国庆双节作为传统消费旺季，却未能扭转猪价下跌趋势，节后市场价格进一步下探。2025年10月9日，生猪、鸡蛋等农产品跳空低开，项目标的合约LH2601跌幅达3.82%，并持续走低。当日收盘，项目对应期权的持仓估值超400万元，约为期初期权费的3倍，对冲效果远超预期，参保农户的养殖收益也因此得到了有效保障。

对华期创一对冲团队而言，通过购买场内期权进行对冲，成功规避了期货合约跳空、长假期间无法加仓对冲可能带来的大幅亏损风险。项目运行期间，场内期权隐含波动率由19%涨至25%，对冲团队因此获得约27万元的盈利。这不仅有效降低了极端行情下的亏损风险，也保障了项目自身的财务安全，未发生风险外溢。

对参与投保的养殖户来说，期货价格的大幅下跌，为他们带来了实实在在的收益补偿。尽管养殖户在现货销售中面临约900元/吨的亏损（数据源于涌益咨询“贵州均价”），但通过“保险+期货”项目，他们获得了约1100元/吨的赔付。这不仅弥补了现货端的亏损，还实现了超额收益。在猪价持续低迷的背景下，养殖户无需因价格下跌而被动缩减养殖规模，能够保持生产经营的稳定性，为当地生猪产业的持续发展保留了“火种”。而政府的补贴资金，也真正用在了实处，切实减轻了农户的养殖负担。

本项目的顺利推进，离不开生猪场内期权工具的有力支撑。场内期权凭借其流动性优势，可以帮助交易商有效控制期货价格跳空风险。场内期权与场外期权相辅相成，共同构建了完善的风险管理工具体系，为各类创新风险管理方案的落地提供了重要工具，是服务实体产业风险管理的关键支撑。（作者单位：华西期货）