“期货+期权”搭建立体风控体系

只要涉及原料采购和产品销售，稳定生产利润就是避不开的话题。多位受访人士告诉期货日报记者，从采购和销售两端对利润进行综合保护，将成为更多能化产业链生产加工型企业的选择。

作为采用PDH工艺的PP生产企业，金能化学近年来大力推动原料丙烷的进口来源多元化，因而中东局势的恶化并未对其原料供应带来太大影响，但市场价格的波动仍然不容小觑。对此，金能化学就选择以利润为导向进行套保。“我们会在价差合适时，买入丙烷纸货、卖出PP期货，从而对生产利润进行锁定。这样无论市场波动是否剧烈、方向是否发生改变，都能稳定获取生产利润。”金能化学期货投研科负责人李建杰说。

中信期货研究所商品研究部副总经理董丹丹也给出了相似的建议。在她看来，若原料和产品均有对应期货品种，企业就可以更多考虑进行“两端”套保，以“虚拟工厂”模式，规避产业链整体波动风险。例如，苯乙烯生产企业可以通过买入纯苯期货卖出苯乙烯期货来锁定利润。董丹丹表示，这一模式聚焦原料—产品价差套保，跳出单一品种价格波动局限，从企业利润角度出发，更全面抵御市场波动影响。当然，这些工作需要在保障现货业务正常开展的前提下进行。

对经常陷入“高价采购怕回落、低价观望怕涨价”两难困境的下游塑料包装等消费企业而言，点价采购、虚拟库存都能成为破局之法。据董丹丹介绍，基差点价合同赋予了下游企业自主选择、延后定价的权利；买入相关塑料期货合约建立虚拟库存，则能够替代部分实物库存，在提前确定理想采购价位的同时，减少下游企业的仓储成本与库存贬值风险。

此外，受访人士普遍认为，在极端地缘行情下，单纯依靠期货单边套保虽能覆盖常规市场波动，但难以实现最优风险对冲，此时期权工具的补充作用尤为重要。

“当前，不少企业已将目光投向期权工具。例如，上游企业在价格冲高后买入看跌期权，锁定销售价格下限，防止冲突缓和后价格快速回落影响销售收益；下游企业在冲突升级时买入看涨期权，以有限权利金即可避免原料成本失控。”董丹丹说。

浙商期货相关业务负责人也表示，期权作为“风险有限、收益无限”的工具，能够提供精准保护。企业可将原先盘面套保的期货头寸置换为到期时间和套保数量匹配的期权头寸，由于期权买方最大亏损仅为权利金，衍生品端不会出现大幅亏损需追加保证金的情况。

李建杰告诉期货日报记者，金能化学已经大量运用期权工具优化PP销售。“假设PP价格是8600元/吨，公司可以卖出执行价格为8900元/吨的看涨期权。若后续价格涨到8900元/吨，现货端能够以更高的价格销售；若没有涨到这个价格，公司可以收取权利金来增厚利润。”李建杰表示，期权在优化经营效益上起到了明显的效果。

此外，受访人士还给出多项实操建议：面对当前大幅波动的市场行情，套保必须牢牢紧扣实体经营主业，严守风控底线，坚决杜绝套保行为投机化，避免偏离风险对冲的核心初衷，同时必须以对冲现货敞口为首要目标，严禁脱离现货规模的超额套保；开展卖出套保的企业可根据生产计划滚动建仓，避免一次性满仓风险；合约选择上可挑选流动性较好的远月合约，延长锁价周期，降低短期波动影响；需要提前考虑保证金比例提升的情况，预留充足流动性，应对化工品大面积涨停带来的风控压力。

“此次市场波动也给行业带来三大核心启示：一是企业需适度提升安全库存水平，将供应链安全放在重要位置；二是强化前置风控意识，正视“黑天鹅”事件发生概率持续上升的现实，提前做好风险预案；三是推动产业链上下游携手共建风险管理体系，减少现货违约事件发生，维护市场整体稳定。”东证衍生品研究院化工高级分析师王嘉钰说。